20180124-华创证券-康尼机电-603111.SH-被低估的优质标的_投资+消费_双驱动促增长_24页_1mb

康尼机电深度研究报告总结

核心内容

康尼机电（股票代码：603111.SH）是一家专注于轨道交通门系统研发、制造与销售的领先企业，同时通过收购龙昕科技进入消费电子领域，并布局新能源汽车零部件业务，形成“投资+消费+汽车零部件”的多元化发展格局。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，在轨交、消费电子和汽车零部件三大板块均表现良好，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 轨交板块稳步增长

   • 轨交行业在“十三五”期间保持稳健增长，预计快速铁路和地铁通车里程将持续上升。
   • 公司作为轨交门系统龙头，动车门系统市占率持续提升，2017-2020年有望保持在70-80%。
   • 公司城轨门系统市占率常年保持在50%以上，未来受益于行业增长和维保市场发展。

2. 消费电子板块增长可期

   • 2017年公司通过收购龙昕科技，切入消费电子精密结构件表面处理领域，技术实力雄厚，客户资源丰富。
   • 龙昕科技在手机、平板电脑及VR设备等领域拥有大量订单，业绩承诺明确，2017-2021年净利润有望分别达到2.38亿、3.08亿、3.88亿、4.65亿、5.35亿。
   • 智能手机市场持续增长，国产手机品牌崛起，公司将成为主要受益者。

3. 汽车零部件业务稳步恢复

   • 新能源汽车零部件业务在2018年恢复增长，公司产品覆盖主流新能源乘用车主机厂，市场前景广阔。
   • 传统汽车零部件业务由康尼精机主导，其精锻与精密磨床技术结合，具备市场竞争力，新产品值得期待。

关键信息

• 当前股价：12.50元人民币
• 投资评级：强烈推荐
• EPS预测：2017年0.31元，2018年0.66元，2019年0.80元
• PE估值：2017年40倍，2018年18倍，2019年15倍，当前估值存在显著低估。
• 营收预测：2017年23.73亿元，2018年28.96亿元，2019年37.65亿元
• 净利润预测：2017年2.7亿元，2018年3.35亿元，2019年4.27亿元
• 目标市值：145-193亿元，当前市值仍有20%-60%的增长空间。

风险提示

• 国家轨交建设不达预期
• 龙昕科技未能实现业绩承诺
• 行业竞争加剧及政策变化可能影响业务发展

财务数据概览

业务结构

• 轨交业务：占营收约55.32%（2017年上半年），门系统占公司总营收约42.06%，毛利率较高，盈利能力强。
• 消费电子业务：占营收约30.88%（2017年上半年），龙昕科技在手机表面处理领域具备核心技术，订单充足，业绩有望超承诺。
• 汽车零部件业务：包括新能源汽车零部件和传统汽车零部件，新能源业务在2018年恢复增长，传统业务通过康尼精机拓展新产品。

技术与市场优势

• 轨交板块：城轨门系统市占率常年保持50%以上，动车门系统市占率有望进一步提升至70%-80%，是标准动车组门系统核心供应商。
• 消费电子板块：龙昕科技拥有领先的表面处理技术，如真空镀膜、3D镭雕、纳米注塑等，客户覆盖华为、OPPO、VIVO、TCL、三星等知名品牌。
• 汽车零部件板块：新能源业务覆盖主流主机厂，传统业务通过精锻与精密磨床技术结合，具备市场竞争力。

估值分析

• 轨交业务估值：基于可比公司（华铁股份、鼎汉技术、永贵电器）2018年平均PE为22倍，公司作为行业龙头，给予25-30倍PE估值，轨交部分价值在84-101亿元。
• 消费电子业务估值：基于可比公司（劲胜精密、长盈精密、立讯精密、汇冠股份）2018年平均PE为19倍，公司盈利能力突出，给予20-30倍PE估值，消费电子部分价值在61-92亿元。
• 总估值：目标市值145-193亿元，当前市值对应PE显著低估。

未来增长驱动因素

• 轨交行业景气度回升：未来2-3年快速铁路和地铁通车里程持续增长，公司作为龙头将显著受益。
• 消费电子市场扩张：智能手机、平板电脑及VR设备市场增长，龙昕科技具备技术优势，有望成为主要受益者。
• 新能源汽车发展：政策驱动下新能源汽车销量持续增长，公司新能源零部件业务恢复增长，传统零部件新产品值得期待。

附录：财务指标

• 资产负债率：2016年48.4%，2017年44.9%，2018年46.0%，2019年41.9%
• 流动比率：2016年175.1%，2017年198.4%，2018年203.5%，2019年228.8%
• 速动比率：2016年144.4%，2017年165.3%，2018年156.3%，2019年177.9%
• ROE：2016年18.1%，2017年17.5%，2018年28.4%，2019年25.6%
• ROIC：2016年14.5%，2017年15.4%，2018年25.9%，2019年24.1%

附录：分析师信息

• 首席分析师：李佳，执业编号S0360514110001
• 分析师：鲁佩，执业编号S0360516080001
• 分析师：赵志铭，执业编号S0360517110004
• 研究员：娄湘虹，执业编号未知
• 助理研究员：吴纬烨，执业编号未知

附录：联系方式

• 华创证券机构销售通讯录：包含北京、广深、上海机构销售部的详细联系方式，便于投资者咨询。