深度报告-20220509-国信证券-百龙创园-605016.SH-健康功能糖加速渗透_规模扩张助力成长_25页_2mb

百龙创园 (605016. SH) 详细总结

核心内容

百龙创园是一家专注于健康食品添加剂业务的公司，主要产品包括益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）和健康甜味剂。公司具备多品种规模化生产能力，是全球前五大益生元生产商之一，同时是全球第二大膳食纤维生产商。2021年公司实现营业收入6.52亿元，同比增长30.77%；归母净利润1.04亿元，同比增长9.34%。2022年一季度公司实现营业收入1.98亿元，同比增长47.92%；归母净利润0.41亿元，同比增长133.38%。

主要观点

• 产品高端化与产能扩张：公司持续推动产品高端化，如低聚木糖和低聚半乳糖，同时加速产能扩张，包括1.5万吨结晶糖项目和3万吨膳食纤维项目，预计未来三年业绩将保持高速增长。
• 阿洛酮糖作为明星产品：公司拥有阿洛酮糖生产工艺专利，采用枯草芽孢杆菌发酵法，成本比传统方法低25%。阿洛酮糖在海外市场渗透率提升，预计对公司业绩产生显著拉动作用。
• 高毛利产品优势：抗性糊精、低聚木糖等高端产品具有高毛利，公司通过产品多样化和定制化业务提升盈利能力。
• 研发能力突出：公司拥有50项发明专利和1项实用新型专利，研发费用率逐年增加，具备较强的技术研发和创新能力。
• 市场与客户结构：公司主要客户包括国内外知名食品、饮料和保健品企业，贸易商和制造商客户占比分别为59.62%和40.11%，产品出口至欧美及亚洲市场。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年12月，2016年整体变更设立山东百龙创园生物科技股份有限公司，2021年4月在上交所上市。
• 主要产品包括益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）和健康甜味剂，可生产60余种不同规格型号的产品。
• 公司是“专精特新‘小巨人’企业”、“中国轻工业百强企业”等称号获得者，研发团队专业且经验丰富。

财务表现

• 2021年营业收入6.52亿元，同比增长30.77%；归母净利润1.04亿元，同比增长9.34%。
• 2022年一季度营业收入1.98亿元，同比增长47.92%；归母净利润0.41亿元，同比增长133.38%。
• 2021年公司毛利率40.06%，净利率15.99%；2022年一季度毛利率回升至40.06%，净利率达到20.59%。

产品系列

益生元系列

• 主要产品包括低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖和低聚木糖。
• 2021年益生元系列营收占比37.36%，毛利率35%左右。
• 高端产品如低聚木糖和低聚半乳糖毛利率分别为76.10%和55.95%，具有较高的盈利能力。
• 公司拥有可柔性生产的全自动生产线，能够满足不同客户需求。

膳食纤维系列

• 主要产品包括抗性糊精和聚葡萄糖。
• 抗性糊精是公司拳头产品，全球产量占比12.45%，毛利率在55%左右。
• 2021年膳食纤维系列营收占比45.81%，成为公司第一大收入来源。
• 公司正在建设3万吨膳食纤维项目，预计显著提升该系列的营收贡献。

健康甜味剂

• 主要产品为阿洛酮糖，是公司2019年推出的新型天然甜味剂。
• 阿洛酮糖具有低热量、健康功效，已被美国FDA认定为GRAS，不计入总糖。
• 公司采用枯草芽孢杆菌发酵法生产，成本较传统方法低25%，具有较强竞争力。
• 2020年阿洛酮糖销售收入占比68.86%，主要销售给安德森配料公司。

技术与研发

• 公司拥有50项发明专利和1项实用新型专利，核心技术包括高品质抗性糊精生产、低聚果糖提纯、低聚半乳糖生产等。
• 研发费用逐年增加，2021年达2326.37万元，占营收3.56%，年均复合增速22.42%。
• 正在调研γ-聚谷氨酸、抗消化淀粉、低聚乳果糖等新型功能糖及其可行性。

市场与客户

• 公司产品出口至美国、加拿大、韩国及欧洲等国家和地区，合作客户包括Quest Nutrition、Halo Top、One Brands、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、旺旺、王老吉、达利、脑白金、汤臣倍健、康宝莱、东阿阿胶、新希望、红星美羚、均瑶健康、南方黑芝麻、双汇、科迪乳业、雅士利、飞鹤乳业等。
• 贸易商占比持续提升，2020年为59.62%，主要客户为海外客户，贡献营收34.03%。

项目进展

• 公司在建项目包括1.5万吨结晶糖项目、2万吨功能糖干燥项目和3万吨膳食纤维项目。
• 募投项目包括30,000吨/年可溶性膳食纤维、10,000吨/年低聚异麦芽糖、6,000吨/年结晶麦芽糖醇等，均在建设中或已投产。

市场前景

• 全球益生元市场年均复合增速为4.87%，预计2026年产量达86.55万吨。
• 中国膳食纤维市场年均复合增速为7.19%，预计2026年产量达30.36万吨，占全球产量24.79%。
• 阿洛酮糖市场增长迅速，全球市场预计2026年产量达122.49万吨，公司具备较强竞争力。

风险提示

• 在建项目进度不及预期的风险；
• 原材料价格大幅上涨的风险；
• 疫情影响下游消费需求的风险。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级；
• 预计2022-2025年归母净利润分别为1.87/2.93/3.72亿元，EPS分别为1.48/2.31/2.94元/股，对应PE分别为25/16/12。