20220328-西部证券-宏观专题报告_复盘_美联储历次加息周期中的各类资产_14页_691kb

美联储历次加息周期中各类资产表现总结

核心结论

自1983年以来，美国共经历6轮加息周期，分别为：

• 1983.03-1984.08
• 1988.03-1989.05
• 1994.02-1995.02
• 1999.06-2000.05
• 2004.06-2006.06
• 2015.12-2018.12

当前新一轮加息周期已开启，本文复盘了前六轮加息周期中各类资产的表现，为投资者提供参考。

一、权益市场及估值

（一）全球股市走势无统一特征

• 1988-1989年、2004-2006年：主要股指普涨。
• 1983-1984年、1999-2000年、2015-2018年：全球股指表现分化。
• 道指、标普500：在80年代的两轮加息及2015-2018加息周期中表现较好。
• 日经225、韩国综指：在80年代两次加息和2000年后的两次加息中上涨，其余两轮下跌。
• 港股：在1983-1984、1995-1995两轮加息中走弱，其他四次加息中走强。

（二）加息周期常伴随估值阶段性调整

• 加息周期通常伴随估值的阶段性调整，但估值拐点未必是股市拐点。
• 股市走势主要取决于企业盈利与估值的动态平衡。
• 在1988-1989、1994-1995、2004-2006周期中，企业盈利增速对股指的正向推动超过估值约束，推动股指上涨。
• 标普500：在五轮加息中上涨，一轮下跌。
• A股：在90年代后四轮加息周期中均出现回调，其中1994-1995、2015-2018回调较深。
• 大盘相对抗跌：A股中，上证50在2015-2018加息周期中跌幅最小，沪深300、创业板指、中证1000跌幅较大。
• 2004-2006周期：A股第一年普跌，第二年齐涨；中小盘指数跌幅更深，但上涨更快。
• 2015-2018周期：A股先跌后涨，整体趋势为先回调再回升。

（三）A股回调风险与估值表现

• A股在美联储加息期间通常面临回调压力。
• 在1994-1995、2015-2018两轮加息中，A股回调幅度较大。
• 估值调整：标普500市盈率从2021年4月的42.2降至2022年3月的22附近，纳斯达克市盈率从75.8降至30附近。
• 后续走势：需关注企业盈利情况，若盈利增长强劲，可能支撑股指继续上行。

二、美元及国际汇率

（一）美元走势无统一规律

• 1983-1984、1988-1989、1999-2000：美元指数上涨。
• 1994-1995：美元指数持续下跌。
• 2004-2006、2015-2018：美元指数呈震荡走势，最终收跌。
• 2022年：美元指数在加息前已上涨约10%，但加息期内走势无明确规律。

（二）新兴市场货币表现分化

• 1983-2000年：新兴市场货币普遍贬值。
• 2000年后：新兴市场货币表现分化。
  • 2004-2006：南非兰特下跌，巴西雷亚尔、泰铢、马来西亚林吉特上涨。
  • 2015-2018：南非兰特、泰铢上涨，墨西哥比索、印度卢比下跌。
• 美元升值与加息并行：才可能对新兴市场造成较大冲击。

三、债券与黄金

（一）美债收益率上行与利差变化

• 每轮加息周期均带动美债收益率全面上行。
• 10Y-2Y利差：在加息结束前通常转负或接近倒挂。
  • 1988年3月开始加息，10Y-2Y利差在1989年12月转负。
  • 1994-1995、1999-2000、2004-2006、2015-2018周期中，10Y-2Y利差均在加息结束前倒挂。
• 2004-2006：2Y中美国债利差在2004年底转负，加息结束时达-306bp。
• 2015-2018：2Y中美国债利差在2018年11月降至零以下，最低为-15bp。

（二）黄金价格涨跌不一

• 1983-1984、1988-1989：黄金价格快速下跌。
• 1994-1995、1999-2000：黄金价格呈震荡走势。
• 2004-2006、2015-2018：黄金价格上涨，分别达47.3%和18.3%。
• 理论关系：黄金价格与实际利率呈负相关，但在最近两轮加息周期中，实际利率上行与金价上涨并存。

四、风险提示

• 海外央行货币政策可能超预期。
• 全球经济发展可能不及预期。

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