20210223-中泰证券-_晨会聚焦_纸浆上涨带来的投资机会以及交易所估值的核心因素探讨_6页_376kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由中泰证券研究所发布，涵盖多个行业研究分析，包括非银金融、轻工、固收及医药领域。主要聚焦于香港交易所（0388.HK）的估值因素分析、浆纸联动上涨对造纸企业的影响、信用债市场情绪变化以及智飞生物2020年业绩表现与新冠疫苗进展。

非银金融：香港交易所估值分析

主要观点

• 香港交易所的高估值来源于其垄断地位、交易结算一体化、优质新经济上市资源以及可开发的数据业务。
• 相较于纳斯达克交易所，港交所避免了因市场竞争激烈和结算业务分离带来的估值压制。
• 港交所具备费率刚性，有助于盈利稳定性。

关键信息

• 港交所股票现货日均金额自2021年以来同比增长119%至2309亿港币。
• 大宗商品价格快速上涨，有助于LME金属期货交投活跃度提升。
• 预测2020-2022年港交所归母净利润分别为113.2亿、160.6亿和184.0亿港币，分别同比增长20.57%、41.84%和14.55%。

风险提示

• 现货和衍生品交易量下降
• 权益市场大幅下滑
• 互联互通业务进展不及预期
• 国际基准指数权重增加缓慢
• 无法及时推出A股衍生对冲产品
• 新经济企业上市进度滞后

轻工行业：浆纸联动上涨与业绩弹性

主要观点

• 浆纸价格同步上涨，标志着造纸行业进入周期红利期。
• 拥有木浆自给能力的企业，如晨鸣纸业，能够有效控制成本并享受产品价格上涨带来的收益。

关键信息

• 浆纸联动上涨，推动木浆系纸种价格进一步上行。
• 晨鸣纸业2019年自制浆成本仅为外购成本的70.5%，具有显著成本优势。
• 在木浆价格上涨800元/吨、纸价上涨1000元/吨的情况下，晨鸣纸业毛利增厚22.9亿元，远高于太阳纸业的11.2亿元。

建议关注标的

• 晨鸣纸业
• 太阳纸业

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 宏观经济波动
• 行业政策变动
• 假设与实际偏离

固收研究：信用债市场情绪分析

主要观点

• 华晨、永煤事件后，信用债市场情绪低迷，多数出现正向偏离成交，表明投资者情绪偏谨慎。
• 产业债中，AAA级债券异常成交占比高，但AA+级债券负向偏离占比上升，显示投资者对弱资质主体的担忧。
• 城投债中，区县级和地市级平台表现较好，投资者偏好下沉。

关键信息

• 异常成交数据集中在公用事业、综合、采掘和房地产行业。
• 剩余期限在1年内和1-3年的债券交投情绪较弱。
• AA+、AA评级的偏长久期城投债受到投资者偏好。

风险提示

• Wind债券成交数据不完整
• 城投债口径存在偏差
• 企业性质判断可能存在误差
• 主体评级不能准确反映信用资质

医药研究：智飞生物2020快报点评

主要观点

• 智飞生物2020年实现业绩高增长，主要得益于HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、流脑疫苗和Hib疫苗的销售放量。
• **重组新型冠状病毒疫苗（ZF2001）**进入临床Ⅲ期，进展顺利，有望在2021年实现商业化。

关键信息

• 2020年营业收入预计151.90亿元，同比增长43.48%；归母净利润预计33.00亿元，同比增长39.47%。
• 代理产品贡献近90%的收入和80%的净利润，自产产品贡献约15亿元收入和20%净利润。
• ZF2001疫苗在乌兹别克斯坦已完成部分临床Ⅲ期接种，无明显不良反应。

盈利预测与投资建议

• 2020-2022年营业收入预测分别为152亿、214亿和247亿元，同比增长43.38%、40.89%和15.59%。
• 归母净利润预测分别为33.03亿、43.89亿和56.75亿元，同比增长39.56%、32.90%和29.30%。

风险提示

• AC-Hib疫苗水针上市进度不及预期
• HPV疫苗系列销售不及预期
• 在研产品进度不及预期
• 同业产品质量风险

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，仅作参考。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新。
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