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建筑装饰行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

本报告由光大证券研究所建筑装饰研究团队发布，作者为孙伟风，分析了2019年上半年建筑装饰行业的表现及未来发展趋势，重点围绕基建投资、地产竣工、国企改革及建筑业现代化等方面展开，提出了下半年的投资建议和重点公司推荐。

主要观点

1. 建筑装饰板块回顾

• 行业表现不佳：1H19建筑装饰板块整体表现较差，涨幅倒数。
• 估值接近历史低位：板块PE_TTM处于历史低位，基金持仓接近近年低位。
• 基建与化学工程板块表现弱于沪深300：尽管宏观数据验证了基建投资边际改善，但市场反应较为平淡。

2. 基建投资与地产竣工趋势

• 基建投资边际改善有望延续：受基数效应影响，预计2H19基建投资增速将提升，广义及狭义基建投资增速均有望提高。
• 地产竣工向好可期：房屋新开工维持高位，竣工面积增速有望改善，装修装饰类企业将受益。
• 二手房市场回暖：互联网家装新签订单可能受益于二手房成交回暖。

3. 国企改革与行业影响

• 改革持续推进：国企改革力度加大，建筑行业为改革重点，国企占行业总资产比例达92.3%。
• 激励机制完善：近半数建筑国企已开展员工激励机制改革，后续改革动作值得期待。
• 混合制改革：部分企业通过引入战略投资者、设立基金等方式推进混改，提升经营活力。

4. 建筑业现代化与钢结构发展

• 装配式建筑政策支持：住建部持续推动装配式建筑发展，2020年目标装配式建筑占比达15%。
• 钢结构发展潜力大：钢结构住宅占比远低于发达国家，政策支持下有望成为行业新风口。

关键信息

宏观与行业数据

• 基建投资增速：预计2H19广义及狭义基建投资增速分别为6.9%和9.5%（假设全年增速为8.0%）。
• 房地产数据：房屋新开工面积持续增加，竣工面积增速向好，二手房成交回暖。

企业经营改善

• 央企经营效率提升：毛利率、净利率、人均归母净利等指标持续改善。
• 资产负债率下降：建筑央企资产负债率持续下降，现金流改善，资产结构优化。

投资建议

• 整体评级：维持“买入评级”，认为下半年行业基本面有望改善。
• 细分领域推荐：
  • 基建央企：受益于经营增效与资产提质，推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、葛洲坝、中国中冶、中国化学。
  • 区域景气度高地方国企：受益于长三角一体化及区域基础设施投资，推荐浦东建设、上海建工、山东路桥、隧道股份。
  • 石油石化工程：优质订单占比提升，推荐中油工程、中国化学。
  • 装修装饰：受益于竣工与二手房市场回暖，推荐金螳螂、东易日盛。
  • 钢结构：装配式建筑高增长带动需求，推荐鸿路钢构、精工钢构。
  • 国际工程：海外订单大幅改善，推荐中材国际。

风险提示

• 基建投资不及预期：若基建增速未达预期，将影响行业整体表现。
• 海外投资风险：国际工程可能面临汇率波动及政策不确定性。
• 石化化工产业链表现：若相关产业投资不及预期，可能影响企业业绩。
• 实际利率上行：可能增加企业融资成本。
• 人民币升值：对出口型企业造成不利影响。
• 地产景气度下降：可能抑制装修装饰类企业需求。

重点公司预期（部分）

总结

本报告指出，2019年上半年建筑装饰行业整体表现不佳，但行业边际向好趋势明显。基建投资增速边际改善，地产竣工有望提升，装修装饰类企业将受益。国企改革持续推进，激励机制完善和混改将释放经营活力。建筑业现代化趋势下，钢结构和装配式建筑将成为长期增长点。在投资建议方面，报告推荐基建央企、区域景气度高的地方国企、石油石化工程企业、装修装饰企业、钢结构企业及国际工程企业，整体维持“买入”评级。同时，提醒投资者关注基建投资不及预期、海外投资风险、实际利率上行、人民币升值及地产景气度下降等潜在风险。