油价研究框架：基于商品、政治、金融三属性-20191212-东北证券-32页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告从石油的商品属性、政治属性和金融属性三个方面深入分析了油价的决定因素。通过对原油供给、需求以及国际政治和金融市场的研究，揭示了油价波动背后的复杂机制。

主要观点

1. 石油的商品属性与油价决定

• 供给端：

  • 全球石油储量有限，分布不均，呈现“西升东降”的趋势。
  • 中东和中南美洲拥有全球60%以上的原油储量，但产量和消费量分布不匹配。
  • 北美国家由于页岩油和油砂资源的开发，原油产量显著上升，带动全球供应格局变化。
  • 上游投资强度是衡量长期供给能力的重要指标，而美国的DUC井数和管道运力是影响短期产能释放的关键。

• 需求端：

  • 原油需求与经济增长高度相关，交通、化工、工业是主要消费领域。
  • 成品油消费具有季节性特征，汽油和柴油的消费高峰分别在夏季和冬季。
  • 环保政策推动原油消费向低碳、低硫方向发展，提高了炼油成本，对油价形成中长期支撑。

• 库存：

  • 库存是分析油价走势的重要指标，库存上升可能引发油价下行，反之则上行。
  • 美国EIA和API的库存数据是市场关注的核心，且市场预期对油价影响显著。

2. 石油的政治属性与油价决定

• 石油不仅是经济商品，更是国家间博弈的工具和武器。
• 三组重要的国际政治关系影响石油供给曲线的变动：
  1. 石油消费大国与石油输出国之间的博弈：如美国对伊朗的制裁影响其产量，OPEC国家与非OPEC国家的限产与增产策略。
  2. 石油消费大国之间的博弈：美国通过控制油价遏制中国等国家的经济发展。
  3. 石油输出国之间的博弈：OPEC国家内部缺乏协调，导致减产政策执行不力，影响油价走势。
• 重大国际事件（如战争、制裁）对油价有显著影响，例如两伊战争、伊拉克战争、美国制裁伊朗等。

3. 石油的金融属性与油价决定

• 石油美元的形成使得石油具有金融属性，美元指数与油价呈现明显负相关。
• 原油期货市场的发展加深了石油的金融属性，基金持仓占比上升，反映金融资本对油价的影响增强。
• 跨期价差是反映原油真实供需情况的有效指标，与库存变化密切相关。

关键信息

供需格局

• 全球原油产量和消费量分布不均，亚太地区高度依赖中东石油供应。
• 2018年全球原油贸易量达22.63亿吨，占全球产量的50.58%。
• 北美地区原油产量增长迅速，已实现基本自给自足。

金融属性

• 美元指数与油价呈负相关，2001年后相关性显著增强。
• 原油期货市场活跃，基金持仓占比从1990年的7%上升至35%。
• 跨期价差和库存变化是判断油价走势的重要工具。

政治影响

• 石油价格受地缘政治局势影响显著，如战争、制裁、外交关系变化等。
• OPEC国家内部存在利益分歧，影响减产政策的执行力度。
• 以沙特为首的OPEC国家财政收入高度依赖石油，油价波动直接影响其财政平衡。

图表与数据

• 图1：世界原油储量区域分布格局
• 图2：国际石油运输线路
• 图3：全球石油供需格局（按六大区域）
• 图5：布伦特—WTI原油价差扩大刺激美国国内原油出口
• 图9：全球原油年产量与原油价格同比变动趋势
• 图11：全球工业生产指数和油价显著正相关
• 图13：BDI与油价显著相关
• 图18：国际油价呈现季节性波动特征
• 图23：国际原油价格与世界性重大事件
• 图35：2001年后油价与美元指数负相关性明显加强

结论

石油的油价决定因素是多重且复杂的，涉及商品供需、地缘政治博弈以及金融市场的互动。在分析油价时，需综合考虑供给端的库存与产量变化、需求端的经济增长与环保政策，以及政治与金融因素。未来油价走势将取决于全球能源格局、地缘政治稳定性和金融市场动向。