20210730-天风证券-三安光电-600703.SH-Mini_LED与集成电路接棒_回归成长通道_4页_795kb
报告摘要
三安光电（600703）总结
核心内容
三安光电在2021年半年度财报中展示了强劲的财务表现和业务增长态势，公司正逐步回归成长通道。其核心业务包括LED、Mini LED和集成电路，均表现出积极的发展趋势。公司作为三星Mini LED芯片供应商，受益于Mini LED市场的大规模应用，预计业绩将实现快速反转。
主要观点
- 财务表现超预期：2021年H1实现营收61.14亿元，同比增长71.38%；归母净利润8.84亿元，同比增长39.18%。Q2单季度营收33.97亿元，同比增长80.11%，环比增长25.01%；归母净利润3.27亿元，同比增长34.41%，环比减少41.26%，但扣非净利润2.52亿元，环比增长358.18%。
- 业务结构优化：公司存货结构显著优化，库存商品大幅减少，原材料增长预示未来经营向好。
- LED下游多元化：公司LED业务覆盖背光电视、直显、植物照明、红外紫外等多个领域，其中植物照明因全球疫情和北美大麻合法化而快速增长。
- 集成电路业务增长：三安集成上半年营收10.16亿元，客户拓展顺利，滤波器开拓41家客户，碳化硅二极管新增客户518家，出货客户超180家。
- 未来增长预期：公司预计未来三年将迎来快速增长，2021-2022年归母净利润分别为24.69亿元和32.53亿元，目标价58.09元，维持“买入”评级。
- 可比公司估值参考：参考中芯国际与华润微，2022年平均PE为84.02，给予公司80倍PE，对应市值2602.18亿元。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 | 营收（百万元） | 增长率(%) | 净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS（元/股） | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 7,460.01 | -10.81% | 1,298.47 | -54.12% | 0.29 | 148.75 | 8.88 | 25.89 | 22.22 |
| 2020 | 8,453.88 | 13.32% | 1,016.28 | -21.73% | 0.23 | 190.06 | 6.51 | 22.85 | 36.17 |
| 2021E | 12,004.51 | 42.00% | 2,468.90 | 142.94% | 0.55 | 78.23 | 6.21 | 16.09 | 55.52 |
| 2022E | 15,605.87 | 30.00% | 3,252.73 | 31.75% | 0.73 | 59.38 | 5.88 | 12.38 | 42.83 |
| 2023E | 18,727.04 | 20.00% | 4,199.02 | 29.09% | 0.94 | 46.00 | 5.54 | 10.31 | 33.15 |
营业能力与财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -10.81% | 13.32% | 42.00% | 30.00% | 20.00% |
| 营业利润增长率 | -50.89% | -34.29% | 123.71% | 43.38% | 30.76% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -54.12% | -21.73% | 142.94% | 31.75% | 29.09% |
| 毛利率 | 29.37% | 24.47% | 32.10% | 34.00% | 36.00% |
| 净利率 | 17.41% | 12.02% | 20.57% | 20.84% | 22.42% |
| ROE | 5.97% | 3.43% | 7.94% | 9.90% | 12.04% |
| ROIC | 7.82% | 5.08% | 9.49% | 15.13% | 16.58% |
| 资产负债率 | 26.74% | 23.87% | 25.69% | 22.44% | 24.65% |
| 流动比率 | 2.23 | 3.39 | 3.01 | 3.82 | 3.49 |
| 速动比率 | 1.55 | 2.52 | 2.40 | 2.90 | 3.11 |
风险提示
- LED景气度不及预期
- 集成电路业务不及预期
- 利润率提升不及预期
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：43.12元
- 目标价格：58.09元
- 未来三年增长预期：公司预计未来三年将实现快速增长，2021-2022年归母净利润分别为24.69亿元和32.53亿元。
业务发展亮点
- Mini LED：预计2021年将迎来大规模应用，电视、平板、车载等领域快速拓展，三星、LG、TCL、小米等企业推出相关产品，公司作为主要供应商受益。
- 植物照明：因疫情和北美大麻合法化推动，市场快速发展，公司具备较强竞争力。
- 集成电路：客户拓展迅速，滤波器、砷化镓射频、碳化硅二极管等业务均有显著进展，预计全年收入持续高增长。
结论
三安光电在2021年H1表现出色，业绩显著增长，公司产品结构优化，Mini LED和集成电路业务进展顺利，未来三年增长前景良好。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。
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