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业绩稳健增长，节能减排技改加速推进

核心内容

海螺水泥2020年年度报告显示，公司实现营收1762.43亿元，同比增长12.23%；实现归母净利润351.30亿元，同比增长4.58%。整体业绩表现稳健，成本控制能力突出，吨产品成本同比下降7.72元至170.75元/吨。

主要观点

• 业绩表现：公司全年营收与净利润均实现增长，尽管综合毛利率同比下降0.55个百分点，但成本控制效果显著，体现了良好的运营效率。
• 季度表现：2020年各季度营收和净利润增长不一，Q1受疫情影响营收下降，Q2-Q4逐步回升，其中Q3和Q4水泥价格表现不及预期，对毛利率造成一定影响。
• 业务拓展：公司水泥熟料净销量达4.53亿吨，同比增长4.69%；自产品销量增长0.70%。贸易业务销量和收入分别增长16.47%和7.09%，成为业绩增长的重要支撑。
• 费用与资本结构优化：销售费用率、管理费用率均有所下降，财务费用率转负。公司资产负债率降至历史最低点16.30%，现金流稳健，货币资金和交易性金融资产总额增长显著。
• 投资计划：2021年计划资本支出150亿元，同比提升50%以上，主要用于产能扩张、节能环保技改和并购项目，预计新增熟料产能180万吨、水泥产能680万吨。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 总股本：5299百万股
• 流通股本：4000百万股
• 流通比例：75.49%
• 总市值：2720亿元
• 流通市值：2053亿元
• 2021-2023年盈利预测：归母净利润分别为362.32/380.32/396.02亿元，EPS分别为6.84/7.18/7.47元

财务指标概览

投资建议

公司作为我国水泥行业的标杆企业，具备坚实的行业壁垒和长期投资价值。在“十四五”期间，供给侧改革和“碳中和”政策将推动行业向绿色智能化转型，公司凭借早布局、强技术优势，有望在该趋势中受益。同时，公司通过业务和区域双向扩张，骨料、混凝土及海外市场潜力巨大，未来成长空间广阔。因此，公司被建议长期配置，维持“买入”评级。

风险提示

• 基建和地产投资不及预期
• 骨料和混凝土业务拓展不及预期
• 海外业务拓展不及预期
• 相关政策实施力度不及预期

总结

海螺水泥在2020年实现了业绩稳健增长，尤其在成本控制方面表现优异。公司持续优化费用率和资本结构，资产负债率创历史新低，现金流状况良好。2021年资本开支显著增加，聚焦产能扩张与绿色技改，为“碳中和”背景下行业转型做好准备。未来三年，公司预计保持盈利增长，EPS稳步提升，投资价值显著。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司具备较强的竞争优势和发展潜力，是周期行业中的核心资产。