20210330-东吴证券-周大生-002867.SZ-20年报点评_疫情下收入-6.5_净利润+2.2_疫情后看好公司加盟店高速扩张_3页_358kb

周大生2020年报点评总结

核心内容

周大生在2020年受到新冠疫情的显著影响，整体业绩出现波动，但公司凭借其业务结构的灵活性和线上渠道的强劲表现，展现出良好的恢复能力。同时，公司未来仍看好加盟店的高速扩张，以推动业绩持续增长。

主要观点

2020年业绩表现

• 营业收入：2020年公司实现收入50.8亿元，同比下降6.5%。
• 归母净利润：归母净利润为10.1亿元，同比增长2.2%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比增长3.5%。
• 下半年恢复强劲：2020年下半年（H2）收入同比增长11.8%，表现符合市场预期。

业务结构分析

1. 镶嵌类业务：

   • 贡献主要收入和毛利润。
   • 2020年收入22.1亿元，同比下降26.35%；毛利润6亿元，毛利率27.1%。

2. 品牌使用费和管理服务费：

   • 100%贡献利润。
   • 2020年收入5.5亿元，同比增长37.7%；管理服务费收入2.1亿元，同比下降1%。

3. 素金类产品：

   • 作为引流产品，主要目的是扩大终端零售规模。
   • 2020年收入16.8亿元，同比增长5.7%；毛利润3.8亿元，毛利率22.7%。

渠道表现

• 线下门店：受疫情影响较大，2020年加盟业务收入同比下降11.6%，自营业务收入同比下降34.3%。
• 线上业务：表现亮眼，2020年电商渠道收入同比增长93.9%，在一定程度上缓解了线下销售下滑带来的影响。

门店拓展情况

• 公司门店拓展在2020年下半年逐步恢复。
• 截至2020年末，公司终端门店总数达4189家，其中加盟门店3940家，自营门店249家。
• Q4单季度加盟店净增加172家，自营门店净减少3家。

盈利能力分析

• 毛利率：2020年公司毛利率达到41.03%，同比提升5.05个百分点。
• 费用率：销售费用率上升2.35个百分点，管理费用率下降0.28个百分点。
• ROE：2020年加权ROE为20.15%，连续10年保持在20%以上，显示公司盈利能力强劲。

关键信息

财务预测与估值

• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为13.1亿元、15.7亿元和18.9亿元，增速分别为28.9%、20.4%和19.9%。
• 估值：最新收盘价对应2021-2023年PE分别为19、16和13倍，估值持续走低，显示市场对其未来增长的信心。

财务指标变化趋势

• 盈利能力：毛利率保持稳定，销售净利率稳步提升。
• 估值：随着盈利增长，P/E和EV/EBITDA持续下降，显示市场对其未来增长预期较高。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来3-5年有望保持15%-20%的高增长。
• 风险提示：
  • 门店拓展不及预期；
  • 加盟店标准化管理和品控风险。

市场数据

基础数据

相关研究

1. 《周大生（002867）：全渠道，全地域持续进化的珠宝龙头》 - 2021-03-02
2. 《周大生（002867）：Q3归母净利 +51%，婚恋需求释放 + 电商带动下业绩全面向好》 - 2020-11-01

总结

周大生在2020年面对疫情带来的挑战，收入出现下滑，但净利润仍实现小幅增长，且下半年恢复强劲。公司通过线上渠道的快速增长和加盟店的持续扩张，展现了较强的市场适应能力和增长潜力。未来，公司有望通过优化收入结构和提升盈利能力，实现持续增长。综合考虑，维持“买入”评级。