20180623-招商证券-原油周观点_油价大涨_OPEC增产量低于预期_15页_2mb

文档总结

核心内容

本报告为2018年6月23日的原油市场周观点，主要分析OPEC增产对国际油价的影响，并探讨全球原油供需格局及未来趋势。

主要观点

1. OPEC增产结果及影响

   • OPEC会议决定从7月1日起恢复100%的减产履约率，并名义增产100万桶/日，但实际增产幅度预计低于市场预期，约在60-80万桶/日之间。
   • 布伦特原油价格收于75.53美元/桶，涨2.85%；WTI原油价格收于69.28美元/桶，涨6.49%；上海原油期货价格收于459元/桶，跌1.96%。
   • 增产主要是为了对冲伊朗和委内瑞拉的潜在供给缺口，同时沙特和俄罗斯表现出合作意愿，增产节奏将适时、渐进。

2. OPEC及非OPEC国家减产执行情况

   • 2018年5月，OPEC国家的减产执行率为152%，但部分国家如伊朗、伊拉克等在减产后仍保持较高的产量，部分国家甚至超产。
   • 非OPEC国家如俄罗斯、墨西哥等也参与了减产协议，但执行情况各异，部分国家如俄罗斯、墨西哥等在减产后产量有所回升。

3. 伊朗和委内瑞拉的供给风险

   • 伊朗因受制裁，预计出口量将下降40-50万桶/日，影响约20%。
   • 委内瑞拉受国内局势和美国制裁影响，预计日产量还将下降30万桶。
   • 若发生类似2002-2003年的石油工人大罢工事件，供给缺口将进一步扩大。

4. 美国原油生产与出口瓶颈

   • 美国页岩油生产受管道运输瓶颈和出口设施限制，短期内难以大幅增加产量。
   • 美国5月石油需求创十一年新高，但原油产量、蒸馏油和航空燃油需求高于去年同期。
   • 美国原油产量增长受限，增产可能需等到明年下半年。

5. 未来关注重点

   • 油价走势将重点关注OPEC减产动态调整及美国对伊朗制裁的演变。
   • 投资建议聚焦于四条主线：一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；三是油气上游业绩释放；四是PDH类气头原料套利。

关键信息

• OPEC增产：名义增产100万桶/日，实际增产预计在60-80万桶/日。
• 伊朗出口预期：若制裁有效，出口量预计下降40-50万桶/日。
• 委内瑞拉产量下降：预计年底产量和出口量还将下降30万桶/日。
• 美国产量瓶颈：受管道和出口设施限制，短期内难以大幅增产。
• 市场预期：OPEC和俄罗斯是主要的增产弹性来源，增产将有助于稳定市场供需。
• 投资建议：关注低估值、高股息率的一体化油气公司；价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；油气上游业绩释放；PDH类气头原料套利。

风险提示

• 页岩油产量持续超预期。
• 地缘政治风险，尤其是伊朗和委内瑞拉局势的不确定性。

图表目录

• 图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势
• 图2：2007年以来Brent和WTI原油价格走势
• 图3：近四年布伦特原油价格走势及18年B-W价差
• 图4：WTI原油非商业多头空头持仓
• 图5：WTI原油商业多头空头持仓
• 图6：美元指数
• 图7：OPEC国家原油产量
• 图8：沙特原油产量
• 图9：伊拉克、伊朗、利比亚原油产量
• 图10：2007年至今美国原油产量
• 图11：美国本土48州原油产量
• 图12：美国阿拉斯加州原油产量
• 图13：俄罗斯原油产量
• 图14：加拿大原油产量
• 图15：挪威原油产量
• 图16：巴西原油产量
• 图17：墨西哥原油产量
• 图18：中国原油产量
• 图19：美国原油钻机数量
• 图20：Eagle Ford盆地钻机数
• 图21：Permian盆地钻机数
• 图22：Marcellus盆地钻机数
• 图23：Williston（Bakken）盆地钻机数
• 图24：美国主要页岩盆地DUC数量
• 图25：美国原油消费量
• 图26：美国炼厂开工率
• 图27：美国商业原油库存（EIA）
• 图28：美国商业原油库存（API）
• 图29：美国商业原油库存周环比（EIA）
• 图30：美国商业原油库存周环比（API）
• 图31：美国原油和石油产品库存（不包括战略储备）
• 图32：美国汽油库存
• 图33：OECD商业库存变化
• 图34：美国原油进口量
• 图35：美国原油出口量
• 图36：中国原油进口量
• 图37：国内汽柴油出厂价格及炼油价差

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，拥有7年证券研究经验。
• 石亮：石化行业分析师，拥有4年化工实业经验。
• 李舜：石化行业分析师，拥有6年石化化工实业经验。
• 王亮：石化行业分析师，拥有2年证券研究经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：根据行业指数相对于沪深300指数的表现，分为推荐、中性、回避。