渣打银行-中国：随着财政扩张，增长可能会超过目标（英文）-2018.8.13-9页_839kb

中国：增长有望超越目标，财政扩张成为关键

核心内容

中国在2018年上半年经济增长表现良好，政府已将政策重点从去杠杆转向稳定增长，以应对与美国日益加剧的贸易紧张局势。尽管上半年增速有所放缓，但预计下半年财政刺激措施将有助于抵消外部风险，使全年经济增长有望超越6.5%的目标。

主要观点

• 政策转向：政府将财政政策作为扩大内需的主要手段，同时保持去杠杆的稳步推进，以确保实现全年6.5%的经济增长目标。
• 财政空间充足：2018年预算为财政扩张提供了充足空间，若完全实施，财政赤字可能达到GDP的4.6%，比2017年的3.7%有所增加。
• 财政刺激规模：财政刺激可能达到CNY 1.1万亿元（约1.1万亿人民币），主要通过减税和加快基础设施投资实现。
• 增长预测上调：由于上半年表现超预期，我们上调了2018年全年经济增长预期至6.6%，并预计第三季度和第四季度分别增长6.5%和6.4%。
• 货币与信贷政策：央行已取消紧缩倾向，预计货币和信贷增长将在下半年追上名义GDP增速。

关键信息

财政政策与预算执行

• 预算赤字：根据官方数据，2018年预算赤字为GDP的2.6%，但根据我们的计算，实际赤字可能达到GDP的4.6%，显示财政政策有更大的扩张潜力。
• 财政扩张空间：2018年预算赤字相比2017年实际赤字（GDP的3.7%）可能增加0.9个百分点，相当于财政刺激约CNY 1.1万亿元。
• 地方政府债券：上半年地方政府债券发行仅占年度额度的约15%，表明仍有大量空间用于下半年的财政扩张。

财政政策与经济增长

• 财政刺激效果：我们假设财政刺激措施将部分实施，预计对经济增长的拉动效应约为0.3个百分点。
• 税收政策：政府计划削减企业税和增值税，以减轻企业负担，同时推动个人所得税改革，增加扣除项目。
• 基础设施投资：基础设施投资是上半年增长的主要拖累因素，预计下半年将因财政支出加快而反弹。

增长趋势与外部风险

• 出口疲软：下半年经济增长可能因出口疲软和信贷紧缩的滞后效应而放缓。
• 贸易紧张局势：美国对中国加征关税可能对出口产生负面影响，但财政刺激将有助于缓解这一压力。
• 季度增长预测：我们预计2018年第四季度增长为6.4%，全年增长为6.6%。

图表与数据说明

• 图1：显示官方预算与我们估算的财政赤字差异，表明财政扩张潜力被低估。
• 图4：上半年财政政策相对2017年更为紧缩，显示财政赤字减少。
• 图5：地方政府债券发行滞后，显示财政扩张空间尚存。

附录信息

• 财政操作（官方定义）：2018年财政赤字为GDP的2.6%，较2017年有所下降。
• 财政操作（我们的定义）：我们估算的财政赤字为GDP的4.6%，显示财政政策的扩张性更强。
• 更新后的增长预测：我们对2018年经济增长预测进行了调整，上调至6.6%，对2019年季度增长预测也进行了相应修改。

分析结论

财政扩张将是中国应对经济增长放缓和外部风险的关键手段。尽管财政刺激不会完全抵消增长压力，但其作用将有助于稳定经济增速，缓解贸易紧张局势带来的负面影响。政策执行力度和效果将决定财政刺激的实际影响。