核心内容
中炬高新（600872.SH）是一家以调味品为主营业务的龙头企业，其2022年年报显示公司经历了业绩下滑，但整体仍具备增长潜力。2022年公司实现营收53.41亿元，同比增长4.4%，但归母净利润为-5.92亿元，同比大幅下降179.8%。2022年第四季度营收同比减少18.7%，归母净利润同比减少369.6%。尽管如此，公司认为其业务基本面仍健康，且具备持续增长的势能。
主要观点
- 主业增长稳健：调味品业务仍是公司增长的核心动力，2022年调味品收入达48.9亿元，同比增长7.1%。其中，酱油业务在2022年实现7.0%的同比增长，显示出较强的市场表现。
- 区域拓展有效：公司在2022年进一步推进全国化进程，区县开发率提升8.15个百分点，经销商数量净增301个。
- 产品结构优化：公司产品均价有所上涨，其中酱油均价上涨1.8%，鸡精鸡粉均价上涨3.6%，显示产品结构持续优化。
- 盈利能力阶段性走弱：由于成本上涨及费用小幅上行，公司2022年毛利率下降，导致归母净利润大幅下滑。但剔除诉讼影响后，公司仍保持盈利。
- 经营调整与恢复：公司通过调整销售体制与目标设定，逐步走出2021年的下滑局面，2022年表现有所恢复。
- 未来盈利预期：公司调整了盈利预测，预计2023-2025年营业收入增速分别为8.4%、9.8%、7.7%，归母净利润分别为7.0亿元、9.1亿元、11.1亿元，PE估值分别为39.9x、30.4x、25.0x。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2021年 |
2022年 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（亿元） |
51.16 |
53.41 |
57.90 |
63.55 |
68.44 |
| 营业收入增长率 |
-0.15% |
4.41% |
8.41% |
9.75% |
7.69% |
| 归母净利润（亿元） |
7.42 |
-5.92 |
6.96 |
9.14 |
11.10 |
| 归母净利润增长率 |
-16.63% |
-179.82% |
N/A |
31.29% |
21.51% |
| 净利率 |
14.5% |
n.a |
12.0% |
14.4% |
16.2% |
产品表现
| 产品 |
2022年同比增长 |
2022年均价增长 |
2022年销量变化 |
| 酱油 |
+7.0% |
+1.8% |
+5.2% |
| 鸡精鸡粉 |
+9.2% |
+3.6% |
+5.4% |
| 食用油 |
+1.9% |
+11.0% |
-8.3% |
| 其他产品 |
+9.3% |
+4.9% |
+4.2% |
区域表现
| 区域 |
2022年同比增长 |
| 东部 |
+0.8% |
| 南部 |
+7.0% |
| 中西部 |
+11.2% |
| 北部 |
+12.6% |
成本与费用
- 毛利率下降：2022年美味鲜公司毛利率同比下降2.7个百分点至30.7%，主要由于成本上涨。
- 费用上升：2022年销售费用率上升0.8个百分点至8.9%，管理费用率上升1.1个百分点至6.1%。
- 净利率下降：2022年公司归母净利率同比下降3.5个百分点至11.0%，2022Q4进一步降至12.1%。
盈利预测与估值
- 2023-2025年盈利预测：
- 2023年：营收57.90亿元，净利润6.96亿元
- 2024年：营收63.55亿元，净利润9.14亿元
- 2025年：营收68.44亿元，净利润11.10亿元
- PE估值：
- 2023年：39.9x
- 2024年：30.4x
- 2025年：25.0x
风险提示
评级与投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 市价：35.34元
- 分析师：刘宸倩 (执业S1130519110005)
- 联系人：林晨星
附录：三张报表预测摘要
损益表
- 主营业务收入：2022年53.41亿元，2023E 57.90亿元
- 主营业务成本：2022年36.48亿元，2023E 38.45亿元
- 毛利：2022年16.93亿元，2023E 19.45亿元
- 归母净利润：2022年-5.92亿元，2023E 6.96亿元
现金流量表
- 经营活动现金净流：2022年6.78亿元，2023E -2.71亿元
- 投资活动现金净流：2022年-3.53亿元，2023E -3.67亿元
- 筹资活动现金净流：2022年-1.73亿元，2023E 4.99亿元
- 现金净流量：2022年1.52亿元，2023E -1.39亿元
资产负债表
- 货币资金：2022年62.8亿元，2023E 48.9亿元
- 流动资产：2022年32.37亿元，2023E 33.16亿元
- 资产总计：2022年62.23亿元，2023E 65.27亿元
- 负债股东权益合计：2022年62.23亿元，2023E 65.27亿元
比率分析
| 指标 |
2022年 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净资产收益率（ROE） |
-19.68% |
21.03% |
23.68% |
24.54% |
| 总资产收益率（ROA） |
-9.52% |
10.66% |
13.21% |
14.78% |
| 每股经营现金净流 |
0.863元 |
-0.349元 |
1.662元 |
1.964元 |
市场相关报告评级
| 日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 2023-01-19 |
买入 |
37.91 |
N/A |
| 2023-02-01 |
买入 |
36.18 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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