锂电隔膜产业制造升级专题研究_干湿法价差持续缩小_头部公司产销率远超中小企业_27页_2mb

锂电隔膜产业制造升级专题研究总结

核心内容

锂电隔膜作为锂电池的重要组成部分，对电池的安全性、能量密度和性能有重要影响。随着干湿法隔膜价差持续缩小，湿法+涂覆工艺逐渐成为主流，尤其适用于高能量密度电池。当前，干法隔膜价格约1-1.5元/平米，湿法隔膜价格约2元/平米，涂覆后价格再提高1-2元/平米。因此，湿法涂覆替代干法是行业发展的必然趋势。

主要观点

• 干湿法价差缩小：自2014年以来，干湿法隔膜价差从2.3元/平米降至0.7元/平米，湿法隔膜因性能优势正逐步取代干法隔膜。
• 湿法工艺优势：湿法隔膜孔隙均匀、孔径小、透气性好，且原材料采用PE，亲液性优于PP，适合高能量密度电池。但其耐热性差，需通过涂覆工艺提升性能。
• 湿法涂覆工艺：涂覆材料包括陶瓷、有机物、芳纶等，可提升热稳定性、防刺穿能力、保液性和浸润性。国内主要采用水性陶瓷涂覆，海外则以油性或芳纶为主。
• 市场空间预测：预计2020年全球动力电池隔膜市场空间将达到43.5亿元，其中中国市场空间约27.9亿元。
• 产能利用率分化：头部企业如CATL和比亚迪产能利用率远高于中小企业，湿法隔膜市场集中度提高，恩捷股份市占率近50%，成为湿法隔膜全球第一。
• 行业投资成本：湿法隔膜单Gwh产线投资约0.9亿元，其中设备占比约68%，厂房基建约24%，土地约3.4%。

关键信息

1. 隔膜工艺与趋势

• 干法工艺：主要采用单拉、双拉方式，成本较高，但高温性能和物理稳定性较好。主要企业包括美国Celgard、日本UBE、中国星源材质、中科科技。
• 湿法工艺：通过萃取增塑剂造孔，可生产更薄的隔膜，适合高能量密度电池。代表企业包括日本旭化成、东丽东燃、韩国SKI、上海恩捷。
• 干法与湿法对比：
  • 干法：厚度12-20微米，孔隙率30-40%，透气性200-610秒/100cc，熔点160℃，亲液性差，一致性差。
  • 湿法：厚度5-15微米，孔隙率35-45%，透气性80-220秒/100cc，熔点130℃，亲液性优，一致性优。
• 湿法+涂覆优势：湿法隔膜可涂覆以提升性能，适合动力电池，且成本优势逐渐显现。

2. 恩捷股份

• 全球湿法隔膜龙头：2018年成为全球湿法隔膜产能最大的供应商，客户覆盖所有锂电龙头企业。
• 产能与市占率：预计2020年产能达25亿平米，湿法隔膜市占率近50%，远超国际竞争对手。
• 良率与毛利率：基膜半成品良率89%，基膜成品良率69%，涂布膜良率69%，综合良率78%，毛利率较高。
• 海外市场拓展：与三星SDI、LG、索尼村田等建立合作关系，逐步打开国际市场。
• 产线布局：拥有上海、珠海、无锡、江西通瑞等多个产线，2020年产能有望翻倍。

3. 星源材质

• 国内干法龙头：公司干法技术不断迭代，最新产品厚度可至9微米。
• 湿法产能扩张：常州项目拟投建10亿平米涂覆产能、4亿平米干法产能、3.6亿平米湿法产能，湿法产能即将释放。
• 海外订单增长：与LG、孚能等签订长期订单，2019年获得孚能1.02亿元订单。
• 营收与利润：2018年营收增长约88%-97%，归母净利同比增长，主要受益于湿法产能释放和干法产能扩大。

风险提示

• 产能投产进度慢于预期：可能导致市场供应紧张，影响企业盈利。
• 湿法隔膜竞争激烈：随着产能集中释放，可能开启价格战，压缩利润空间。

投资建议

• 股票评级：买入（相对指数涨幅15%以上）、增持（相对指数涨幅5%-15%）、中性（相对指数涨幅-5%-5%）、减持（相对指数涨幅-15%~-5%）、卖出（相对指数跌幅15%以上）。
• 行业评级：强于大市（相对指数涨幅10%以上）、中性（相对指数涨幅-10%~10%）、弱于大市（相对指数跌幅10%以上）。

重要数据

年份	干法隔膜价格（元/平米）	湿法隔膜价格（元/平米）	涂覆隔膜价格（元/平米）	市场空间（亿元）
2014	3.7	5.5	3.7-5.7	8.0
2015	3.2	4.7	3.2-5.7	17.0
2016	3.1	4.8	3.1-5.8	31.5
2017	2.8	3.9	2.8-5.9	34.3
2018	1.4	2.5	1.4-4.5	35.2
2020	1.1	1.7	1.1-3.9	43.5

企业对比

• 恩捷股份：湿法隔膜全球第一，良率高，市占率近50%，客户优质。
• 星源材质：干法隔膜龙头，湿法产能即将释放，海外订单增长显著。

总结

锂电隔膜产业正经历从干法向湿法工艺的转型，湿法+涂覆工艺因其性能优势和成本竞争力成为主流。恩捷股份和星源材质分别代表湿法和干法工艺路线，市场格局逐渐向头部企业集中。未来，随着产能释放和市场需求增长，湿法隔膜市场空间有望进一步扩大，行业集中度提升，而干法隔膜市场则面临转型压力。