深度报告-20210714-国信证券-轻工2021年中期策略_存量看分化_新兴观成长_39页_3mb

轻工行业2021年中期策略总结

核心内容

2021年7月发布的轻工行业中期策略报告指出，轻工行业整体呈现分化趋势，部分细分领域表现优于行业平均水平，具备结构性投资机遇。报告认为，随着消费结构升级、技术进步和渠道优化，具备规模、品牌、渠道优势的头部企业有望在竞争加剧的环境中持续扩大市场份额并提升盈利水平。

主要观点

• 行业分化显著：轻工行业整体表现弱于沪深300，但不同细分行业呈现明显分化。其中，造纸行业表现最为突出，而文具行业则相对低迷。
• 底层因素驱动增长：线上购物、仓储物流和数字化管理运营等底层因素正在推动轻工行业企业扩大最优规模边界，增强产品分发能力和盈利能力。
• 结构性投资机遇：在内外需放缓、劳动力成本上升的背景下，轻工行业头部企业凭借品牌、渠道和产品力优势，有望持续成长，特别是文具、家居、电子烟、民用电工、造纸和生活护理等赛道。
• 投资建议：重点推荐晨光文具、欧派家居、思摩尔国际、公牛集团、中顺洁柔、太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、可靠股份等具备成长性和竞争优势的公司。
• 风险提示：原材料价格波动、企业基本面发展不及预期、市场风险偏好转变等是主要风险因素。

关键信息

行业表现回顾

• 上半年整体表现：轻工制造板块收益率为4.21%，小幅跑赢沪深300的-0.83%。
• 细分行业表现：
  • 造纸行业收益率达30.58%，主要得益于岳阳林纸、仙鹤股份等龙头带动。
  • 生活用纸收益率为5.83%，中顺洁柔为行业龙头。
  • 包装印刷收益率为4.19%，表现稳定。
  • 家居和文具行业表现分化，文具行业收益率为-10.50%，主要因权重股估值回调。
• 三年维度表现：轻工行业整体收益率为18.11%，低于沪深300的50.99%，但部分细分行业如造纸、包装印刷等表现突出，ROE也高于行业平均水平。

行业发展趋势

• 生活护理赛道：随着人口老龄化趋势，成人失禁护理市场增速显著，渗透率较低，未来增长空间广阔。可靠股份等龙头企业具备竞争优势。
• 文具行业：集中度较低，CR4不到17%，晨光文具具备较强品牌和渠道优势，未来有望在办公文具B端市场扩大份额。
• 民用电工：细分市场众多，有待龙头整合，公牛集团具备产品、品牌、渠道和成本优势。
• 家居行业：通过“整装大家居+智能制造”模式，提升产品力和客户体验，有望扩大市场份额。
• 电子烟行业：技术能力是竞争关键，思摩尔国际具备规模化交付和快速响应能力，是全球电子烟代工龙头。
• 造纸行业：传统造纸企业面临周期波动，但具备综合优势的企业如太阳纸业、玖龙纸业有望持续扩大市场份额。特种纸行业面临重要窗口期，具备技术、规模优势的龙头有望受益。

重点公司推荐

股价变化的催化因素

1. 行业竞争格局向有利于推荐企业方向演进。
2. 疫情影响减弱，企业业绩逐步恢复。
3. 市场风险偏好提升，带动部分受益标的估值提升。

风险提示

• 行业格局演化速度不及预期。
• 推荐公司基本面发展不及预期。
• 市场风险偏好出现重大转变，导致估值剧烈波动。

总结

报告强调，在轻工行业整体增速放缓、竞争加剧的背景下，具备规模、品牌、渠道优势的头部企业将更有可能实现持续增长。建议投资者关注生活护理、文具、家居、电子烟、民用电工和特种纸等细分赛道中的龙头企业，把握结构性投资机遇。同时，需警惕原材料价格上涨、企业基本面不及预期以及市场风险偏好的剧烈变化等风险因素。