20211027-东方财富证券-天润工业-002283.SZ-2021年三季报点评_盈利能力环比改善_空悬业务聚力发展_4页_383kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了一家以曲轴、连杆及空气悬架业务为主的企业在2021年第三季度的经营状况及未来发展前景。整体来看，公司Q3业绩承压，但Q4有望实现环比改善，主要受益于商用车行业需求回暖、车规芯片短缺缓解及技术优势带来的市场份额提升。同时，公司加大研发投入，推动新业务增长，展现出多元化发展的潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• Q1-Q3累计营收：40.25亿元，同比增长24.8%。
• Q1-Q3累计归母净利：4.44亿元，同比增长30.2%。
• Q3单季营收：10.02亿元，同比下降17.9%，环比下降30.9%。
• Q3单季归母净利：1.32亿元，同比下降2.4%，环比下降5.2%。
• Q3单季扣非归母净利：1.33亿元，同比增长0.5%，环比增长1.7%。
• Q3毛利率：23.5%，同比-0.75pct，环比+0.92pct，呈现环比改善趋势。

2. 业务结构与增长潜力

• 传统主业：曲轴、连杆业务占据营收主要部分，21H1营收占比达84%。公司市场占有率分别为中重型发动机曲轴60%、连杆40%、轻型发动机曲轴30%。
• 空气悬架业务：公司正加速布局空气悬架系统，已推出多系列产品并完成部分车型的装车调试，预计随着产能释放和订单落地，该业务将进入快速增长阶段。

3. 费用与研发投入

• 费用率：Q3销售费用率2.4%，管理费用率3.7%，财务费用率0.4%，整体费用率稳中有降。
• 研发投入：Q1-Q3研发费用为1.97亿元，同比增长0.54亿元，研发费用率4.9%，同比上升0.46pct，显示公司对技术升级的重视。

4. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营收：52.15/60.53/70.99亿元，增长率分别为17.78%、16.06%、17.29%。
• 预计2021-2023年归母净利：5.84/7.52/9.41亿元，增长率分别为14.91%、28.93%、25.06%。
• EPS预测：0.51/0.66/0.83元，对应PE分别为19/15/12倍。
• 估值比率：EV/EBITDA预计为11.16/8.99/7.14倍，显示估值逐步下降。

关键信息

5. 财务指标趋势

• 资产负债率：从37.95%下降至32.54%、30.82%、29.88%，显示财务结构优化。
• 流动比率与速动比率：分别从1.52上升至1.95、2.53和1.81，偿债能力增强。
• 总资产周转率：从0.54提升至0.62、0.66、0.68，资产使用效率提高。
• 应收账款与存货周转率：基本稳定，显示运营效率良好。

6. 风险提示

• 原材料价格波动可能影响盈利。
• 重卡行业波动可能对经营造成影响。
• 空气悬架系统产品开发进度及新项目获取可能不及预期。

投资建议

• 评级：增持（首次）。
• 依据：公司传统主业有望在国六标准下扩大市场份额，空气悬架业务进入放量阶段，未来增长可期。

财务数据概览

营业收入

• 2020A: 4428.41百万元
• 2021E: 5215.94百万元
• 2022E: 6053.39百万元
• 2023E: 7099.94百万元

归母净利润

• 2020A: 507.90百万元
• 2021E: 583.61百万元
• 2022E: 752.43百万元
• 2023E: 941.01百万元

EPS

• 2020A: 0.45元
• 2021E: 0.51元
• 2022E: 0.66元
• 2023E: 0.83元

市盈率 (P/E)

• 2020A: 11.96倍
• 2021E: 18.76倍
• 2022E: 14.55倍
• 2023E: 11.64倍

市净率 (P/B)

• 2020A: 1.22倍
• 2021E: 1.95倍
• 2022E: 1.72倍
• 2023E: 1.50倍

总市值与现金流

• 总市值：12037.72百万元
• 流通市值：10512.54百万元
• 现金净增加额：2021E为-10.81百万元，2023E预计为625.82百万元，显示公司现金流逐步改善。

结论

公司传统主业在国六标准下具备增长潜力，空气悬架新业务正在快速推进，预计未来三年将实现稳步增长。尽管Q3业绩承压，但Q4有望实现环比改善。公司费用管控能力提升，研发投入持续加强，财务结构优化，具备良好的发展潜力。综合来看，公司具备“增持”投资价值。