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华帝股份（002035）2024年中报点评：经营处于改善周期，静待政策效果兑现

报告要点

1. 经营表现亮眼
   2024年上半年，华帝股份实现营收310.1亿元，同比增长768%；归母净利润30.0亿元，同比增长1477%；扣非净利润29.2亿元，同比增长1907%。其中，Q2单季归母净利润同比增长395%，扣非净利润增长348%。

2. 收入结构亮点

   • 渠道方面：国内收入同比增长4%，海外收入增长35%；下沉市场渠道收入增长41%，收入占比达19%。
   • 产品方面：烟机、灶具、热水器收入分别增长15%、3%、25%，其他品类承压下滑。

3. 盈利能力分析

   • Q2毛利率同比下降28个百分点，主要因海外和下沉市场毛利率偏低且行业竞争加剧。
   • 销售费用率同比下降12个百分点，信用减值损失减少，共同支撑净利率同比提升0.2个百分点。

4. 评级与目标

   • 维持“买入”评级，预计2024-2026年营收同比增速分别为6%、10%、10%，归母净利润增速分别为33%、14%、14%。
   • 当前PE为89倍，股息率63%，2024年PE预计降至78倍。

5. 风险提示

   • 地产风险：新房需求下滑或对厨房电器需求造成较大影响。
   • 行业竞争：中低端市场竞争加剧可能压制利润空间。

总结

研报认为，尽管短期厨电需求承压，但以旧换新政策落地及公司经营改善周期叠加，未来业绩增长确定性较强。当前估值具有吸引力，维持“买入”建议。