深度报告-20220524-开源证券-盾安环境-002011.SZ-公司首次覆盖报告_聚焦制冷主业_商用_外贸和新能源热管理三大洼地前景可期_39页_3mb

报告摘要

盾安环境 (002011.SZ) 详细总结

核心内容概述

盾安环境作为全球制冷配件领先企业，于2020年提出“3+1”战略定位，聚焦制冷主业，重点拓展商用、外贸和新能源热管理三大市场。通过剥离非核心业务，公司实现业务瘦身，2021年扭亏为盈，2022Q1三大市场业务实现较好增长。公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.25/6.83/8.12亿元，对应EPS为0.57/0.74/0.89元，当前股价对应PE分别为16.5/12.7/10.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

战略聚焦：公司通过剥离非核心业务，集中资源发展制冷主业，提升盈利能力。
业务结构优化：商用、外贸和新能源热管理三大市场潜力巨大，有望带动公司业绩增长。
技术优势：公司在电子膨胀阀、截止阀、四通阀等制冷配件领域具有较强竞争力，产品技术沉淀深厚。
政策利好：多项政策推动中央空调、冷冻冷藏等领域能效升级，利好制冷配件需求增长。
市场拓展：格力电器入局为公司带来资金支持，有助于改善流动性，推动商用和外贸市场拓展。
财务改善：2021年公司费用率显著下降，盈利能力提升，经营现金流稳定。

关键信息

股票信息

指标	数据
当前股价（元）	9.46
一年最高最低（元）	16.32 / 4.33
总市值（亿元）	86.77
流通市值（亿元）	86.67
总股本（亿股）	9.17
流通股本（亿股）	9.16
近3个月换手率（%）	97.61

财务预测与估值

年度	营收（百万元）	YOY（%）	归母净利润（百万元）	YOY（%）	EPS（元）	P/E（倍）
2020A	7,381	-18.9	-1,000	-861.3	-1.09	-8.7
2021A	9,837	33.3	405	140.5	0.44	21.4
2022E	10,663	8.4	525	29.6	0.57	16.5
2023E	12,083	13.3	683	30.0	0.74	12.7
2024E	13,694	13.3	812	18.8	0.89	10.7

营收与利润增长

2016-2021年公司营收CAGR为11.03%，2021年实现扭亏为盈。
2021年制冷配件收入占比提升至79.38%，带动公司盈利能力改善。
2022Q1，新能源热管理业务、商用部品、外贸业务分别同比增长123.03%、19.31%、23.13%。

市场与业务结构

国内市场：中央空调及商用制冷需求稳健增长，特别是多联机和单元机市场。
国际市场：美国作为中央空调市场核心，为公司提供广阔发展空间。
产品结构：公司产品覆盖家用空调、商用空调、热泵、冷冻冷藏等多个领域，具备较强竞争力。

技术与研发

公司在电子膨胀阀、四通阀、截止阀等领域拥有较强技术优势，产品系列丰富。
多款产品获中国制冷展“创新产品”奖项，技术布局具有前瞻性。
积极参与新冷媒（如CO2）研发，提升产品兼容性与市场适应性。

股权变化

2021年格力电器与盾安精工完成股份转让，持股比例达29.48%。
2022年格力电器终止筹划收购盾安控股9.71%股份，后续股份安排仍存在不确定性。

风险提示

商用和外贸市场拓展不及预期。
行业竞争加剧。
原材料价格上涨。

增长机遇

商用制冷市场：多联机和单元机需求增长，国产替代趋势明显。
外贸市场：公司具备技术优势，海外客户拓展有望改善业绩。
新能源热管理市场：政策驱动行业高增，公司具备产品矩阵优势，有望实现快速增长。

总结

盾安环境通过战略聚焦和业务调整，逐步剥离非核心业务，聚焦制冷主业，提升盈利能力。在商用、外贸和新能源热管理三大市场推动下，公司未来增长潜力较大。公司具备较强的技术积累和产品矩阵优势，在电子膨胀阀、四通阀、截止阀等关键制冷配件领域占据重要市场份额。随着格力电器入局，公司流动性风险缓解，有望进一步拓展海外市场，提升整体估值。

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