2017-服务外包行业专题：拥抱服务外包新蓝海_38页_2mb

服务外包行业投资策略总结

核心内容概述

服务外包行业是指将非核心业务外包给专业化团队以实现降低成本、提高效率、增强核心竞争力的目的。行业按业务模式分为信息技术外包（ITO）、业务流程外包（BPO）和知识流程外包（KPO），按发包方与接包方所处国家分为离岸外包和在岸外包，按服务客户分为政府机关及事业单位、企业、家庭及个人。

主要观点与关键信息

行业分类

• 按业务模式：ITO、BPO、KPO
• 按国家位置：离岸外包、在岸外包
• 按服务客户：政府机关及事业单位、企业、家庭及个人

行业发展趋势

• 中国服务外包行业自2013年起保持增长，2015年签订合同金额1309.3亿美元，执行金额966.9亿美元，分别同比增长22.1%和18.9%
• 离岸外包仍占主导地位，但近年来在岸外包执行金额占比显著提升，行业重心逐步向国内转移
• 行业整体呈现ITO向BPO、KPO转变的趋势

市场空间与细分领域

• 后勤服务外包：2020年市场规模约2.63万亿元，预计外包渗透率50%，即1.3万亿元市场空间
• 人力资源外包：市场规模最大，但增速放缓，2019年市场容量约2400亿元
• 政府购买公众服务：2025年预计市场空间达5万亿元，潜力巨大
• 留学服务：市场规模约949亿元，增速放缓，但产业链延伸带来新的增长点

盈利模式

• 平台类企业：通过匹配客户需求与供应商能力，收取进场费、推广费和服务费，佣金率与合同金额是关键
• 服务提供商：直接向客户提供服务，收入来源于服务合同金额的一定比例或特定金额的佣金

关键资源能力

• 专业人才是核心竞争力，技能密集型行业需高度专业化的团队
• 平台类企业需具备整合资源和优化服务的能力
• 轻资产模式下，成本主要为人工等可变成本，现金流结构较优

前景展望

• 服务外包产业已成为国家战略，政策支持持续加强
• 行业发展趋势向高端化、国际化、专业化发展
• 高成长性细分市场和具备先发优势的企业更具竞争力

前景展望及投资标的

投资标的分析

• 鞍重股份（002667）：后勤托管第一股，平台模式轻资产，毛利率和净利率较高，预计2015-2017年净利润复合增长93%
• 兰生股份（600826）：旗下上海外服具有广泛的客户基础和市场份额，注入预期高
• 保龄宝（002286）：通过收购新通教育，布局完整国际化教育服务链，有望赚取整个产业链收益

估值表（单位：亿元）

行业驱动力与竞争壁垒

• 不同阶段驱动力：萌芽阶段以成本领先为主，成长阶段向产品异质化和业务流程突破转移，成熟阶段依赖知识产权和基础架构革新
• 竞争壁垒：专业人才、平台整合能力、客户粘性、规模效应是行业竞争的核心壁垒

投资策略建议

• 优先选择具备高佣金率和高合同金额的公司
• 关注高成长性细分市场和先发优势强、市占率高的行业领先者
• 重视平台模式和轻资产运营，提升盈利能力和抗风险能力

法律与信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师具有证券投资咨询执业资格
• 报告内容基于公开信息，仅供客户参考，不构成投资建议
• 投资者应自行判断并承担风险，不应仅依赖投资评级作出决策
• 报告版权归申万宏源所有，未经许可不得复制、分发或使用

附录

• 投资评级标准：基于沪深300指数，分为买入、增持、中性、减持
• 行业评级标准：分为看好、中性、看淡
• 客户可通过指定邮箱或官网获取完整报告及从业人员资质信息