20171204-华泰证券-_白酒101_系列研究报告_非典型消费品_不可贸易+强差异化_16页_996kb

白酒行业深度研究报告总结

核心内容

白酒行业因其独特的非典型消费品属性，在中国快速消费品市场中占据重要地位。2016年，白酒市场规模达到6125.74亿元，排名第二，仅次于烟草行业。同时，白酒行业的资产证券化程度较高，拥有19家上市公司，是食品饮料板块中最具投资价值的细分领域之一。

主要观点

• 不可贸易属性：白酒行业受文化壁垒和产业政策影响，外资难以实质性进入，这成为其保持市场主导地位的重要原因。
• 强差异化属性：白酒产品价格跨度大，从数十元到数千元不等，这不仅体现了产品的多样性，也增强了行业容纳能力和盈利潜力。
• 价格天花板高：高端白酒具有资源品属性，价格持续上涨，主要受供需失衡和保值增值特性影响。
• 消费场景驱动价格带：不同消费场景对白酒价格的要求不同，从而形成了多层次的白酒市场结构。

关键信息

行业规模与市场地位

• 2016年白酒市场规模为6125.74亿元，占酒类市场收入的63%，净利润的73%。
• 2017年前3季度，白酒上市公司在食品饮料板块收入和净利占比分别为29%和64%，是拉动整个行业增长的主要力量。
• 白酒行业收入和净利润同比增长分别为27%和42%，远超食品饮料行业整体增速。

非典型特性一：文化与政策壁垒

• 文化壁垒：中国酒文化强调敬酒、劝酒等礼仪，与西方酒文化存在显著差异。
• 政策壁垒：2003-2012年，名优白酒企业禁止外资控股，直到2014年政策才有所松动，但外资进入难度依然较大。

非典型特性二：产品强差异化

• 价格带宽广：白酒产品价格跨度大，从低端（<100元）到高端（>500元）均有市场。
• 香型多样：中国白酒按香型划分有13种，各具特色，如酱香型、浓香型、清香型等。
• 区域差异：区域文化和水土气候对白酒风味有显著影响，形成不同地区的白酒品牌和特色。

产品结构变化趋势

• 2016年低端白酒仍占50%市场份额，中端34%，中高端7%，高端9%。
• 随着城镇居民可支配收入回升和不动产价格上涨，白酒产品结构有望持续改善，低端白酒占比下降。

风险提示

• 宏观经济增长不达预期可能影响白酒需求。
• 高端白酒价格下滑可能对中低档白酒产生挤压效应。
• 次高端白酒需求增长不达预期可能影响龙头企业收入增长。
• 食品安全问题可能影响消费者购买意愿。

行业评级与投资建议

• 行业评级：增持（维持）
• 评级说明：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅为基准，若行业指数超越基准则为增持，与基准持平为中性，明显弱于基准则为减持。

总结

白酒行业凭借其不可贸易属性和强差异化产品特性，成为中国快速消费品市场中的领军行业。文化与政策壁垒有效阻挡了外资进入，保障了行业稳定性。产品价格带宽广和香型多样化增强了行业竞争力。随着消费升级和收入增长，白酒行业仍有较大发展空间，值得投资者重点关注。