20230819-兴证国际证券-华润啤酒-00291.HK-啤酒产品结构持续优化_双赋能驱动增长_5页_601kb

报告摘要

华润啤酒（00291.HK）研究报告总结

核心内容

华润啤酒（00291.HK）作为港股通标的，近期在财务表现、产品结构优化及市场拓展方面展现出积极态势，分析师张博与张悦（张悦非香港持牌人）共同发布研究报告，维持“增持”评级，目标价为64.16港元，对应2024年30倍PE。

主要观点

财务表现

营收增长：2023年H1营业收入同比增长13.6%至238.7亿元，归母净利润同比增长22.3%至46.5亿元。
毛利率提升：2023年H1毛利率为46.0%，同比提升3.8个百分点，主要受益于包装物成本下降。
净利率增长：归母净利率达19.5%，同比提升1.4个百分点，显示盈利能力增强。
盈利预测：预计2023/2024/2025年营收分别为402.0/438.6/472.7亿元，归母净利润分别为55.8/63.8/73.0亿元，净利润率持续提升。

产品结构优化

啤酒业务量价齐升：2023年H1啤酒销量达657.1万千升，同比增长4.4%；次高端及以上啤酒销量达144.4万千升，同比增长26.4%，占比提升至22.0%。
平均售价上涨：产品结构持续升级带动平均售价提升4.4%，进一步提高盈利能力。
高端化营销：通过赞助马拉松、综艺节目、极限赛事等，持续推广雪花纯生、勇闯天涯superX、老雪等高端品牌；国际品牌方面，开展“欧冠”主题营销，推出无醇啤酒“喜力0.0”，带动喜力品牌销量增长近60%。

战略拓展

“啤酒+白酒”双赋能：2023年1月完成对贵州金沙窖酒酒业有限公司的收购，2023年H1白酒业务营业额为9.8亿元，EBIT为4.0亿元，显示出白酒业务的强劲增长潜力。
白酒产能：在贵州省运营两个白酒生产厂区，年产能约2万千升。

关键信息

投资建议

评级：增持
目标价：64.16港元
PE倍数：对应2024年30倍PE

风险提示

高端化进程不及预期
行业竞争加剧
原材料价格上涨
食品安全问题

财务指标概览

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(亿元)	352.6	402.0	438.6	472.7
营业收入增长率	5.6%	14.0%	9.1%	7.8%
归母净利润(亿元)	43.4	55.8	63.8	73.0
归母净利润增长率	-5.3%	28.5%	14.3%	14.4%
毛利率	38.5%	44.5%	45.3%	45.9%
归母净利率	12.3%	13.9%	14.6%	15.4%
ROE	16.9%	19.4%	19.8%	20.1%
资产负债率	52.8%	56.2%	54.5%	52.5%
每股收益(元)	1.34	1.72	1.97	2.25
PE	31.6	24.6	21.5	18.8
PB	5.1	4.5	4.0	3.6

财务比率分析

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	5.6%	14.0%	9.1%	7.8%
经营利润增长率	-9.3%	32.0%	14.1%	14.2%
净利润增长率	-5.3%	28.5%	14.3%	14.4%
毛利率	38.5%	44.5%	45.3%	45.9%
归母净利率	12.3%	13.9%	14.6%	15.4%
ROE	16.9%	19.4%	19.8%	20.1%
资产负债率	52.8%	56.2%	54.5%	52.5%
流动比率	0.9	0.7	0.9	1.1
速动比率	0.6	0.3	0.5	0.7
资产周转率	0.7	0.6	0.6	0.6
存货周转率	3.1	2.7	2.6	2.6

结论

华润啤酒在2023年H1展现出良好的增长态势，通过持续优化产品结构、提升高端产品占比、加大营销投入以及完成白酒业务收购，增强了盈利能力与市场竞争力。公司未来三年的营收和净利润均预计实现稳步增长，维持“增持”评级，目标价为64.16港元。投资者应关注其高端化进程、行业竞争环境、原材料价格波动及食品安全风险。

展开完整摘要