20160320-兴业证券-霞客环保-002015.SZ-清洁热电巨头_能源互联网前景广阔_38页_3mb

霞客环保 (002015) 证券研究报告总结

核心内容

本报告首次对霞客环保给予增持评级，重点分析其作为清洁热电巨头在能源互联网趋势下的发展潜力。协鑫有限借壳霞客环保，主营清洁热电项目和综合能源服务，依托体内体外资产，打造能源互联网旗舰企业。公司具备较强的盈利能力和行业整合优势，同时受益于能源互联网的发展机遇。

主要观点

• 能源互联网趋势明显：随着电力体制改革的推进，能源互联网成为提高能源利用效率、优化能源供需匹配的重要方式，有助于解决现有电网体系效率低、清洁能源消纳能力弱、购销价差扩大等问题。
• 协鑫有限具备领先优势：协鑫有限的清洁能源装机容量占比高达77.08%，且其体外资产（如协鑫油气、保利协鑫能源、协鑫新能源、协鑫智慧交通）进一步延伸产业链，提升整体竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司净利润分别为50.3亿元、66.0亿元、77.1亿元，净利润率逐年提升，且公司备考市值达214亿元，显示出较强的市场认可度。
• 能源互联网六大板块：涵盖智能发电、智能电网、智能储能、智能用电、智能能源交易、智能管理和服务，推动能源体系向高效、智能化方向发展。
• 政策支持与市场潜力：电力改革加速，售电市场有望突破万亿规模，能源互联网成为政策鼓励的新兴业态，推动能源结构优化和绿色转型。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.74元
• 备考总股本：1990百万股
• 流通股本：220.34百万股
• 备考总市值：21373百万元
• 流通市值：2366.50百万元
• 净资产：329.44百万元
• 总资产：357.17百万元
• 每股净资产：0.17元
• 每股收益（2016E）：0.25元

财务指标

投资要点

• 借壳上市：2016年1月，协鑫有限借壳霞客环保，实现清洁能源与能源互联网的深度融合。
• 清洁能源占比高：公司权益装机容量达1526MW，其中清洁能源占比72%，未来清洁能源装机容量将实现飞跃。
• 体外资产协同：协鑫油气、保利协鑫能源、协鑫新能源等体外资产为公司提供气源支持、光伏技术、售电服务等，增强整体竞争力。
• 能源互联网布局：公司已建立能源互联网服务平台，通过金融租赁、能源基金等方式拓展能源服务，提升综合收益。
• 政策支持：2015年11月，6个电改配套文件出台，售电市场启动，能源互联网成为未来能源体系的重要发展方向。

风险提示

• 国内新能源支持政策低于预期，可能影响清洁能源项目的盈利能力。

能源行业趋势分析

现有能源体系效率提升潜力大

• 电网高度集中，国网+南网售电量占比接近95%，但ROE较低，对清洁能源消纳能力不足，弃风、弃光、弃水现象严重。
• 电网峰谷矛盾突出，单纯增加装机无法有效解决，需通过能源互联网优化供需匹配。
• 购销价差持续扩大，制约工业发展，需通过市场化改革和能源互联网提升效率。

电改政策持续加速

• 2015年11月，6个电改配套文件出台，售电侧改革试点启动，打开售电领域万亿级市场。
• 电力改革目标为“三放开、一独立、三强化”，推动电力市场化、促进清洁能源发展。
• 售电市场预计年规模2.51万亿元，度电毛利超过1分钱，市场潜力巨大。

能源互联网实现效率最大化

• 能源互联网具有五大特征：可再生、分布式、互联性、开放性、智能化。
• 能源互联网通过智能管理、交易模块，将供需端连接，提高调度效率。
• 微能网、需求侧管理是能源互联网的最佳商业模式，通过优化能源供需，提升经济性与社会效益。

公司发展优势

• 地域优势：公司立足长三角、京津冀、珠三角等经济发达地区，热电业务盈利能力强。
• 综合能源服务：公司不仅提供电力、蒸汽、燃料等能源产品，还涉足能源服务领域，提供节能降耗、能源精细化管理等服务。
• 技术与政策支持：公司拥有先进的清洁能源技术和完善的政策支持，推动能源互联网发展。
• 体外资产协同：协鑫油气、保利协鑫能源、协鑫新能源等体外资产为公司提供资源保障和业务协同，提升整体竞争力。

投资建议

首次给予增持评级，预测公司2016-2018年净利润分别为50.3亿元、66.0亿元、77.1亿元，备考市值214亿元，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

结论

霞客环保凭借协鑫有限的清洁热电业务和体外资产的协同效应，成为能源互联网领域的领先企业。在电力改革和能源互联网发展的推动下，公司有望实现快速增长，提升盈利能力，为投资者带来良好回报。