9月财政数据点评：广义财政发力，迈向财政大年-20231025-华创证券-15页_1mb

【宏观快评】广义财政发力，迈向财政大年

核心内容概述

2023年9月财政数据显示，广义财政发力显著，单月同比增幅达9.9%，创近一年新高。其中，一般预算支出同比5.2%，剔除卫生健康高基数影响后为6.3%，高于全年预算目标；政府性基金支出同比26.1%，同样创近一年新高，主要由专项债加速发行带动。整体来看，财政政策正逐步向2024年财政大年迈进，呈现总量与结构双重发力态势。

主要观点

一、总量发力：财政力度显著增强

• 财政收入：1-9月同比8.9%，1-8月同比10%；9月财政收入同比-1.2%，降幅明显收窄。
• 财政支出：1-9月同比3.9%，1-8月同比3.8%；9月支出同比5.2%，剔除卫生健康高基数后为6.3%，高于全年预算目标。
• 政府性基金：1-9月收入同比-15.7%，支出同比-17.3%；9月政府性基金收入同比-20.4%，支出同比26.1%。
• 政策工具补充：年内国债仍有发行空间，预计增发万亿国债，带动地方一般公共预算支出增加5000亿，支出增幅由5.2%提高至7.4%；此外，5000亿将结转至明年，助力开年实物工作量加快形成。
• 专项债提前下达：授权期限延至2027年底，明年或顶格提前下达2.28万亿，保障政策连续性与力度。

二、结构优化：央地财政分工明确

• 地方财政压力：当前地方财政处于“消耗”模式，面临债务压力，需中央加杠杆。
• 特殊再融资债：超预期发行，已消耗地方结存限额空间的40%，进一步倒逼中央财政发力。
• 中央加杠杆空间：2022年我国中央政府杠杆率仅为21.3%，远低于G7平均107.7%，且近年主要由非金融企业、居民和地方政府部门杠杆率上升，中央杠杆率长期稳定，具备充足加杠杆空间。

9月财政数据点评

（一）收入端：税收回暖，地产税拖累明显

• 税收收入：9月同比增长0.9%，时隔5个月转正，主要由国内增值税（+1.6%）和企业所得税（+3.2%）拉动，消费税（+35.3%）和车购税（+32.4%）表现亮眼，反映汽车产销两旺。
• 个税：9月同比-3.3%，受专项扣除新政影响，拉低税收增速。
• 地产相关税：9月同比-13.2%，大幅回落，与卖地收入低迷相互验证，显示地产复苏基础仍不牢固。
• 外贸相关税：9月同比-0.2%，出口企稳。

（二）支出端：基建与科技支出亮眼

• 支出力度：9月同比5.2%，剔除卫生健康高基数后为6.3%，高于全年预算目标。
• 民生类支出：社保、教育等支出增速回落，卫生健康支出高基数拖累。
• 基建类支出：城乡社区、交通运输、农林水事务支出高增，拉动支出增速2.3%。
• 科技支出：同比35.5%，成为支出端亮点。

（三）广义财政：支出发力创新高，卖地仍低迷

• 广义财政支出：9月同比9.9%，创近一年新高，显示财政政策发力。
• 卖地收入：9月同比-21.3%，延续低迷态势，与地产相关税回落相互印证。
• 专项债发行：截至10月24日，年内新增专项债已发3.77万亿，待发约1600亿，后续或提前下达2.28万亿，确保政策连续性。

风险提示

• 经济压力超预期
• 卖地下行超预期
• 稳增长政策不及预期

关键信息

• 财政发力亮点：9月广义财政支出同比9.9%，创近一年新高；专项债加速发行带动政府性基金支出高增。
• 政策空间：中央加杠杆空间充足，2022年中央政府杠杆率仅为21.3%，远低于G7平均水平。
• 财政结构变化：地方财政面临压力，中央财政将承担更多责任，形成“地方防风险+中央加杠杆”格局。
• 税收表现：消费税和车购税表现突出，但地产相关税和个税拖累明显。

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