20170205-广发证券-工程机械行业专题报告_冬逐更筹去_春随斗柄回_29页_2mb

工程机械行业专题报告总结

核心内容

工程机械行业经历了2006-2016年的完整周期，市场从高速增长到调整，再到回暖。当前行业正进入新的发展阶段，核心驱动力来自“需求的市场化回归，产能的市场化出清”。行业需求主要由更新需求和非地产项目带动，其中更新需求占比逐渐提升，成为主导因素。

主要观点

• 行业周期回顾：2006-2016年工程机械行业经历了完整的周期，包括快速发展期、产能扩张期和去库存期。
• 需求结构变化：地产需求占比下降，非地产因素如基建、矿山和PPP项目成为增长主力。
• 更新需求主导：随着设备使用年限接近10年，更新需求占挖掘机内生需求的三分之二，成为未来增长的托底力量。
• 行业集中度提升：国产品牌市场份额持续扩大，2016年国产品牌市占率突破50%，行业集中度显著提高。
• 盈利基础恢复：随着需求回暖，龙头企业盈利情况逐步改善，如三一重工、徐工机械、柳工等。

关键信息

宏观需求变化

• 地产与基建占比：地产和基建的贡献比例从2012年的0.93:1降至2016年的0.67:1。
• 政策影响：货币政策相对宽松，2016年新增中长期贷款增长显著，为行业提供支撑。
• PPP项目推动：PPP项目成为稳增长的重要动力，2016年总投资额达1.56万亿元，落地率26%。
• 投资趋势：2016年房地产新开工面积同比增长8.0%，基建投资保持稳定增速。

微观需求变化

• 销量回暖：2016年挖掘机销量同比增长24.79%，连续5个月增速超50%。
• 设备利用率：小松挖机开机小时数持续上升，反映下游需求增强。
• 更新需求测算：2016年更新需求占挖掘机内生需求的66.45%，增量需求占比33.55%。
• 二手机去化：二手机交易加速，对新机销售形成积极影响。

行业集中度提升

• 市场份额变化：2016年挖掘机销量前十企业合计占比78.39%，三一重工市占率19.99%。
• 品牌竞争：日韩品牌市场份额下降，欧美品牌小幅增长，国产品牌崛起。
• 企业表现：三一重工、徐工机械、柳工等龙头企业在2016年实现盈利恢复，市场份额扩大。

投资建议

• 重点个股：三一重工、恒立液压、建设机械为投资首选，关注柳工、中联重科、山推股份。
• 需求可持续性：非地产项目持续增长，更新需求托底，地产需求逐步减弱。
• 风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格波动、行业竞争加剧可能影响盈利。

行业趋势展望

• 长期增长：工程机械行业将长期保持小幅稳定增长，市场需求回归理性。
• 结构优化：行业逐步从“地产主导”向“基建和更新需求主导”转变。
• 集中度提升：行业整合持续推进，龙头企业优势进一步凸显。

总结

工程机械行业在经历十年发展周期后，正逐步进入新的发展阶段。供给端产能收缩、需求端更新需求和非地产项目推动，使得行业基本面改善，市场集中度提升，国产品牌崛起。随着需求结构的优化，行业有望实现长期稳定增长。投资建议关注具备竞争力和市场份额扩张能力的龙头企业，同时注意宏观经济和原材料价格波动等风险因素。