20180829-东方财富证券-山西汾酒-600809.SH-2018年中报点评_渠道拓展快速推进_期待与华润的协同效应_6页_973kb

山西汾酒2018年中报总结

核心内容

山西汾酒（600809）于2018年8月29日发布了2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入50.41亿元，同比增长47.38%；归属上市公司股东的净利润9.37亿元，同比增长55.76%；扣非后净利润9.40亿元，同比增长56.31%。单二季度营收18.02亿元，同比增长45.30%；归母净利润2.27亿元，同比增长69.50%。整体业绩表现超出市场预期。

主要观点

营收与利润增长显著

• 营业总收入：2018年上半年达50.41亿元，同比增长47.38%。
• 净利润：归母净利润达9.37亿元，同比增长55.76%；扣非后净利润达9.40亿元，同比增长56.31%。
• 净利率提升：净利率由去年同期的18.77%提升至20.04%，主要得益于期间费用率下降1.98个百分点。

成本与费用控制有效

• 毛利率下降：毛利率由去年同期的71.08%降至69.65%，主要因个性化经销商品牌汾牌营收占比提升。
• 费用率下降：销售费用率下降0.59个百分点至17.99%，管理费用率下降1.37个百分点至4.88%。
• 预收账款高位运行：预收账款环比增加1.01亿元至8.20亿元，显示市场对公司产品的需求旺盛。

产品与区域结构优化

• 产品结构：公司采取“抓两头带中间”策略，重点发展中高价白酒（如青花汾酒、玻汾）和低价白酒，预计增速分别为70%和40%。
• 区域拓展：省内外市场均实现快速增长，省外增速达52.96%，省内增速达43.38%。河南、内蒙古、京津冀等市场销售任务完成率均超过预期，整体销售情况良好。

渠道拓展与协同效应

• 渠道扩张：公司积极拓展渠道，报告期末经销商数量达1678家，较年初增加410家。
• 管理优化：明确营销系统各级责任、权力和激励政策，推动专卖店和社会化零售终端发展。
• 华润协同：华润系两位高管已被提名为董事候选人，未来有望在营销与管理方面实现协同效应，提升公司治理水平。

关键信息

投资建议

• 评级：东方财富证券维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2018/2019/2020年营业收入分别为90.31/117.72/143.99亿元，归母净利润分别为14.78/19.50/24.12亿元，EPS分别为1.71/2.25/2.79元。
• 估值指标：对应PE分别为28.49/21.60/17.46倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。

财务数据概览

• 总市值：42114.86亿元（2018年）
• 资产负债率：由40.28%上升至44.16%
• 流动比率：由1.74下降至1.71
• 速动比率：由1.10上升至1.35
• 总资产周转率：由0.74上升至0.89
• 应收账款周转率：由164.43上升至240.00
• 存货周转率：由0.86上升至1.06

风险提示

• 行业竞争加剧：白酒行业整体竞争压力加大。
• 省外拓展不及预期：省外市场增长可能受多种因素影响，存在不确定性。

结论

山西汾酒在2018年上半年实现了显著的营收与利润增长，毛利率虽略有下降但净利率提升明显，主要得益于费用率的优化与渠道拓展的成效。公司通过“抓两头带中间”的产品策略和省内外市场同步发力，推动了整体销售增长。同时，与华润的潜在协同效应也为公司未来发展带来积极影响。尽管面临行业竞争和省外拓展的挑战，公司仍展现出较强的盈利能力和市场拓展能力，未来业绩有望持续增长，投资价值值得关注。