20150814-东兴证券-永太科技-002326.SZ-调研报告_高毛利产品放量打开业绩成长空间_12页_737kb

永太科技（002326）调研报告总结

核心内容

永太科技（002326）在2015年正处于业绩快速增长阶段，主要受益于高毛利产品的放量和积极的外延扩张策略。公司通过医药中间体和液晶化学品两大业务板块，实现了毛利率和净利润的显著提升，并通过对外投资拓展了新的增长点。

主要观点

1. 医药中间体业务增长显著

• 五氟苯酚需求激增：五氟苯酚是索非布韦的关键中间体，而索非布韦作为丙肝特效药，治愈率高达90%，2014年全球销售收入达127亿美元，预计到2020年全球将有1820万患者使用该药，对应五氟苯酚需求量约为619吨，是2015年的4.9倍。
• 公司产能扩张顺利：公司2014年底启动“160吨索非布韦中间体项目”，预计2015年销量为120吨，2016年达到200吨，预计贡献毛利约8400万元和1.4亿元。
• 高毛利推动业绩提升：五氟苯酚市场价约180-200万元/吨，吨毛利约80万元，公司2015年上半年该业务贡献毛利约4000万元，占总毛利的20%。

2. 液晶化学品业务突破

• 单晶产品毛利率提升：单晶产品毛利率高于普通液晶中间体，2015年默克采购单晶产品从3个增加至10个，预计销量将增长至10吨左右，有助于提升液晶化学品整体毛利率。
• 光刻胶项目推进：公司定增项目“年产1500吨彩膜光刻胶项目”稳步推进，预计2016年投产后，每年可贡献收入3亿元，毛利约1.5亿元。

3. 外延式扩张寻找新增长点

• 收购美赛达股权：公司投资约2亿元获得美赛达20%股权，进入车联网市场，美赛达预计2015年收入约1.5亿元，净利润6500万元。
• 向医药和农药领域延伸：公司通过参股和收购，逐步打通农药中间体、原药、制剂及终端销售环节，同时参与生物医药领域的投资，为产业链延伸做准备。

4. 财务指标改善

• 销售净利率提升：公司销售净利率从2013年的2.4%上升至2015年的16.9%，ROE预计超过10%，创上市以来新高。
• 盈利能力增强：公司2015年净利润预计达250亿元，同比增长201%；2016年预计净利润408亿元，同比增长63.3%。
• EPS增长：2015-2016年EPS分别为0.31元和0.51元，当前PE分别为65倍和40倍。

5. 投资建议

• 维持“强烈推荐”评级：公司医药中间体和液晶化学品销售情况好于市场预期，2016年存在业绩超预期的可能。

关键信息

• 五氟苯酚销量：2015年预计120吨，2016年预计200吨。
• 索非布韦市场空间：预计2020年全球有1820万患者使用索非布韦，对应五氟苯酚需求约619吨。
• 单晶产品销量：预计2015年达到10吨，未来持续增长。
• 彩膜光刻胶项目：预计2016年投产，产能1500吨，毛利率超过50%。
• 美赛达投资：公司投资约2亿元获得20%股权，预计2015年收入1.5亿元，净利润6500万元。
• 收购上海浓辉：公司收购100%股权，打通农药产业链。
• 财务指标：
  • 2015年ROE预计超过10%，销售净利率达16.9%。
  • 2015年净利润预计250亿元，同比增长201%。
  • 2016年净利润预计408亿元，同比增长63.3%。
  • 2015年EPS为0.31元，2016年EPS为0.51元。
• 估值：
  • 2015年PE为65倍，2016年PE为40倍。
  • 2015年PB为7.0倍，2016年PB为6.2倍。

结论

永太科技在医药中间体和液晶化学品业务上取得显著突破，高毛利产品放量成为业绩增长的重要驱动力。公司通过外延收购进入车联网和医药农药领域，拓宽了业务边界。整体来看，公司仍处于快速成长期，未来几年盈利能力和估值有望进一步提升。