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阳光电源（300274）深度报告总结

核心内容

阳光电源作为光伏逆变器领域的龙头企业，其在国内外市场均具备显著竞争优势。公司目前维持较高的市场份额和盈利水平，同时工程业务成为新的利润增长点。分析师认为，公司未来发展前景良好，维持“强烈推荐”投资评级。

主要观点

• 国内市场主导：光伏逆变器市场仍以国内市场为主，公司在国内市场保持领先地位，市场份额从2010年的40%下降至2012年的30%，但仍具备技术优势。
• 毛利率趋稳：公司光伏逆变器毛利率从2011年开始逐步下降，目前已趋稳在30%左右，未来下降空间有限。
• 工程业务潜力大：公司通过与地方政府和能源局合作，进入光伏电站建设领域，工程业务毛利率约为15%，净利率约7%，具备持续盈利能力。
• 风电业务增长强劲：风电变流器业务保持30%以上的增速，公司在国内风电变流器市场具备领先地位。
• 行业景气度提升：国内光伏市场持续超预期，政策明确背景下经济性改善，推动行业增长。
• 估值与投资建议：预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.49元、0.71元和1.03元，对应目标市盈率分别为30倍和20倍，股价有20%以上的上涨空间。

关键信息

公司基本面

• 股价与市值：上一日交易日股价为10.7元，总市值为3,451百万元，流通股本141百万股，流通股比率为43.75%。
• 资产负债率：32.96%，显示公司财务结构稳健。
• 每股净资产：5.72元，市净率1.87倍，显示公司估值合理。

市场竞争格局

• 国内市场为主：公司在国内市场占据约30%的市场份额，虽较2010年有所下降，但竞争优势仍显著。
• 国际竞争有限：尽管欧洲和美国对我国光伏产品实施“双反”政策，但光伏逆变器作为内销产品，受国际影响较小。
• 技术与价格优势：公司在国内企业中具备技术优势，在国际企业中具备价格优势。

业务发展

• 光伏逆变器：作为高附加值产品，公司具备较高的技术水平和市场占有率，毛利率逐步趋稳。
• 风电变流器：业务保持30%以上增长，市场份额逐步提升，未来增长空间较大。
• 工程业务：公司通过与三峡新能源、地方政府等合作，拓展电站建设业务，成为新的利润增长点。

盈利预测

• 2013年：每股收益0.49元，目标市盈率30倍，对应股价14.70元。
• 2014年：每股收益0.71元，目标市盈率20倍，对应股价14.20元。
• 2015年：每股收益1.03元，预计增长持续。

风险提示

• 毛利率变化风险：市场竞争加剧可能导致毛利率下降。
• 行业增长风险：若国内光伏市场增长不及预期，将影响公司业绩。

投资建议

• 评级：强烈推荐（维持）
• 催化剂：行业增长超市场预期、国内扶持政策进一步确立
• 目标价：2013年和2014年目标价分别为14.70元～14.20元，有20%以上的上涨空间。

行业与公司比较

• 与沪深300指数对比：公司具备较强的行业增长潜力，投资回报率高于市场平均水平。
• 与国内其他企业对比：公司在技术、市场占有率、品牌影响力等方面具备明显优势，是行业内的领先者。

总结

阳光电源在光伏逆变器市场中占据领先地位，受益于国内光伏市场的持续超预期和政策支持。公司毛利率逐步趋稳，工程业务成为新的利润增长点，风电业务保持高增长态势。分析师认为，公司具备较强的盈利能力和发展潜力，维持“强烈推荐”投资评级。