20181121-莫尼塔投资-中国炼油行业研究（下）_IMO2020将至_看好柴油基本面_19页_1mb

中国炼油行业研究总结（下）

核心内容

本报告聚焦于中国炼油行业在IMO2020政策背景下，柴油市场基本面的改善与汽油市场供给过剩的现状，分析了行业供给、需求、贸易流向及政策影响等方面。

主要观点

1. 供给端变化

• 全球炼油产能分布：截至2017年，全球炼油总产能为98.1百万桶/日，预计到2020年将达到101.6百万桶/日。新增产能主要集中在中国和中东，退出产能则集中在亚太发达市场。
• 中国新增产能：未来三年中国新增炼油产能主要集中在汽油生产，地炼产能占比高，预计将加剧汽油供给过剩。
• 柴汽比变化：主营炼厂柴汽比预计保持在1.2左右，地炼柴汽比将由1.8降至1.5，表明汽油生产比例上升，柴油生产比例下降。
• 产能利用率：历史上，炼油产能增加通常伴随产能利用率下降，预计未来中国炼油行业整体产能利用率也将下滑。

2. 需求端分析

• 成品油需求结构：2017年中国成品油需求达5.96亿吨，其中柴油和汽油需求占比最大，分别为28%和22%。
• 消费用油需求放缓：自2015年起，消费用油需求增速逐步收窄，而工业用油需求在2017年出现正增长。
• 柴油需求相对稳定：柴油需求主要来自公路交通（60%），其中货运车占比超过50%，新能源汽车对柴油需求影响较小。
• 柴油需求预测：预计2019年柴油需求为1.80亿吨，2020年为1.84亿吨，增幅较稳定，部分受益于IMO政策对船用燃料油的替代需求。

3. 贸易流向变化

• 原油进口为主：中国原油自给率持续下滑，2017年仅为32%，进口来源以俄罗斯、沙特、安哥拉为主。
• 成品油出口增加：汽油、柴油和煤油出口量逐年攀升，中国成为这些油品的净出口国。
• 进口依赖：中国为石脑油、燃料油和LPG净进口国，进口来源包括韩国、俄罗斯、澳大利亚等。

4. 政策影响：IMO2020

• 限硫规定：自2020年起，全球船用燃料油硫含量不得超过0.5%，将导致高硫燃料油需求减少，部分需求转向柴油。
• 船用燃料油需求变化：预计2020年全球柴油需求将增加约8,232万吨（约142万桶/日），主要由于高硫燃料油需求下降。
• 替代方案：船东可通过安装脱硫装置、使用LNG或低硫燃料油来满足IMO规定，其中低硫燃料油使用比例将显著提升。

关键信息

供给方面

• 2018-2020年中国新增炼油产能主要来自地炼，其中汽油产量占比提升。
• 地炼柴汽比上升，而主营炼厂柴汽比下降，反映汽油生产倾向增强。
• 新增炼化一体化项目可能加剧汽油供给过剩，而柴油供给相对稳定。

需求方面

• 消费用油需求增速放缓，而工业用油需求出现正增长。
• 新能源汽车普及对汽油需求冲击大于柴油，柴油需求主要来自货运车。
• 2019和2020年中国柴油需求分别为1.80亿吨和1.84亿吨，增幅较为稳定。

贸易方面

• 中国是汽油、柴油和煤油的净出口国，同时是石脑油、燃料油和LPG的净进口国。
• 原油进口来源以俄罗斯、沙特、安哥拉为主，出口目的地多为日本、韩国、新加坡等。

政策方面

• IMO2020政策将对全球柴油需求产生积极影响，预计2020年全球柴油需求将增长约8,232万吨。
• 船用燃料油市场将经历结构性调整，低硫燃料油需求预计占总需求的20%，馏分油需求占60%。
• 中国船用燃料油市场分为保税油和内贸油两部分，保税油价格偏高，内贸油依赖调油商。

风险提示

1. 新增产能加速：若意外新增炼油产能并快速投产，可能加剧汽油供给过剩。
2. 需求不及预期：经济增速若不达预期，可能导致柴油需求不足。
3. IMO政策延迟：若IMO限硫规定推迟执行，可能影响柴油需求增长预期。

结论

综合来看，由于汽油供给过剩和柴油需求相对稳定，加上IMO2020对船用燃料油的限硫政策，未来几年柴油基本面将优于汽油。建议关注柴油市场的发展机会，同时警惕新增产能和政策执行风险。