中国社会科学院世界经济与政治研究所-控制权转移对企业绩效的影响-28页_661kb

全球治理：控制权转移对企业绩效的影响研究总结

核心内容

本文以2004-2018年中国沪深A股上市公司为样本，研究了控制权转移通过代理成本变化对企业绩效的影响。研究发现，控制权转移能够通过降低代理成本促进企业绩效的提升，且不同所有制类型控制权转移的代理成本中介效应存在差异。

主要观点

1. 控制权转移对绩效的影响

   • 控制权转移能够提高企业绩效，这主要是通过改善治理结构和优化经营策略实现的。
   • 不同类型的控制权转移对绩效的影响机制不同，具体表现为代理成本中介效应的差异。

2. 代理成本的中介效应

   • 控制权转移通过降低管理层在职消费率（Mnf）、提高资产利用率（Tat）以及降低大股东占款率（Accrt）影响企业绩效。
   • 代理成本的变化是控制权转移影响企业绩效的核心渠道。

3. 不同所有制类型的影响差异

   • 国资控制转国资控制：管理层在职消费率和资产利用率的中介效应显著，但大股东占款率的中介效应不显著。
   • 国资控制转民资控制：管理层在职消费率和大股东占款率的中介效应显著，而资产利用率的中介效应不显著。
   • 民资控制转民资控制：管理层在职消费率和大股东占款率的中介效应显著，资产利用率的中介效应不显著。
   • 民资控制转国资控制：仅大股东占款率的中介效应显著，而管理层在职消费率和资产利用率的中介效应不显著。

4. 控制权转移的治理机制

   • 控制权转移后，高管变更有助于提高资产利用率，降低管理层在职消费。
   • 控制权减少有助于降低大股东占款率，从而缓解代理问题。

关键信息

• 研究样本：沪深A股上市公司，时间范围为2004-2018年，共筛选出319家企业。
• 代理成本度量指标：管理层在职消费率（Mnf）、资产利用率（Tat）、大股东占款率（Accrt）。
• 控制权转移类型：分为“国资控制转国资控制”、“国资控制转民资控制”、“民资控制转民资控制”、“民资控制转国资控制”四种类型。
• 检验方法：采用中介效应检验方法，包括步骤1至步骤5，以及Bootstrap检验。

研究设计

• 被解释变量：企业绩效（Roa），定义为净利润与年初和年末总资产均值的比率。
• 解释变量：控制权转移（Reform），为虚拟变量，表示企业是否发生控制权转移。
• 控制变量：企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、固定资产比例（Fixed）、企业年龄（Age）。

实证结果

• 总体影响：控制权转移显著提高了企业绩效（Roa），并显著降低了管理层在职消费率（Mnf）和大股东占款率（Accrt）。
• 中介效应：管理层在职消费率、资产利用率、大股东占款率均存在中介效应。
• 渠道分析：高管变更和控制权减少是控制权转移影响代理成本的主要渠道。

管理启示

1. 控制权转移是提高企业绩效的重要手段，应规范市场环境，完善相关法规。
2. 控制权转移策略应结合企业所有制类型，优先考虑向民营资本转移以优化治理。
3. 企业应通过更换高管、加强控制人约束等方式减少代理问题，提高绩效。

局限与展望

1. 本文主要从代理成本的中介效应角度分析控制权转移对企业绩效的影响，未来研究可拓展至更多代理成本渠道，如股东与债权人之间的代理成本。
2. 可进一步考察外部治理环境、行业特征等因素对控制权转移绩效的影响。

关键词

控制权转移；代理成本；企业绩效；所有制类型