20211129-中国银河-1-10月工业企业利润点评_上游价格扭曲达到极值_工业利润未来持续回落_6页_559kb

宏观点评报告总结

核心内容

2021年1-10月，我国工业企业利润总额达到71,649.9亿元，同比增长42.2%，两年平均增长19.7%。10月份利润总额为8,187.4亿元，同比增长24.6%。利润增长主要得益于价格上行和生产小幅回升，但未来利润增速预计将逐步回落。

主要观点

1. 利润增长动力来自价格与生产的双重因素

• 生产回升：1-10月规模以上工业企业增加值增速略有回升，10月工业生产增速达3.5%，但整体仍处于低水平。
• 价格走高：1-10月PPI增速达7.3%，10月单月PPI增速达13.5%，价格上行带动营收增长。
• 利润上行：10月工业企业利润率升至7.0%，高于上月0.05个百分点，但价格下行趋势已显现，利润回升不可持续。

2. 产成品库存持续上行，反映需求疲软与物流受阻

• 库存周期已进入被动补库存阶段，表明下游需求偏弱。
• 库存上行原因包括：
  • 原材料价格大幅上涨，导致产成品库存价格走高；
  • 物流受阻，工厂发货速度放缓；
  • 消费疲软，整体需求不足；
  • 部分企业为春节备货而提前补库。

3. 上游行业利润高企，压制下游行业增长

• 10月上游行业利润占比达12.1%，创历史新高。
• 煤炭行业利润达1341亿元，远超正常水平，成为利润增长的主要来源。
• 原材料价格的快速上涨对下游行业形成压力，部分劳动密集型行业利润小幅回落。

4. 利润增长不可持续，未来将面临回落

• 10月原材料价格上行不可持续，11月已大幅下跌。
• 工业企业利润在10月短暂反弹后将逐步下滑。
• 预计2021年全年工业利润增速约为35%，2022年将回落至-1.5%。

关键信息

• 行业利润集中度高：前十大行业对规模以上工业企业利润贡献率达72.16%，其中煤炭采掘业贡献最大。
• 出口拉动减弱：10月出口虽仍强劲，但未来增长空间有限。
• 政策影响显著：发改委在10月中旬召开会议，缓解煤炭供应紧张，导致动力煤价格下跌50%。
• 终端需求疲软：社会消费品零售总额低位运行，多个下游行业库存增加，显示终端需求不足。

行业表现

• 上游行业：煤炭、原油、天然气等价格快速上涨，带动相关行业利润增长。
• 中游行业：化学原料及制品、有色金属冶炼等受益于原材料价格上涨，利润走高。
• 下游行业：汽车、计算机等制造业利润增长放缓，劳动密集型行业利润小幅回落。

图表说明

• 图1：营业收入和成本单月变化
• 图2：企业利润小幅回升
• 图3：工业企业利润率变化
• 图4：企业利润小幅回升
• 图5：上游行业利润继续上行
• 图6：行业利润同比增速

分析师简介

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，自2010年11月加入中国银河证券研究部，专注于数据预测工作。
• 曾获“远见杯”中国经济预测第一名（2014年）及第二名（2015、2016年）。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报；
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当；
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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