广发宏观：“旧改”与产业链脉络-20200512-广发证券-15页_943kb

广发宏观：老旧小区改造与产业链分析

核心内容概述

本报告分析了中国“老旧小区改造”政策的背景、实施情况、投资规模及对相关产业链的影响。作为2020年4月17日政治局会议提出的扩大有效投资的重要举措之一，旧改不仅有助于改善居民居住条件，还能带动基础设施和新型基建发展，成为当前宏观经济政策的重要组成部分。

政策脉络与实施背景

• 政策起源：2015年中央城市工作会议首次提出旧改，2017年进入试点阶段，2019年加速推进。
• 政策目标：通过改造提升居民生活质量，促进消费与投资增长，推动城市更新。
• 政策内容：旧改主要涉及基础设施更新、公共服务提升及小区环境改善，不包括房屋拆迁和安置补偿。
• 政策亮点：
  • 公共消费：旧改有助于增加公共消费，提升居民福利。
  • 基建投资：旧改将带动基础设施建设，尤其是新基建（如5G、智慧社区）的发展。

改造范围与投资规模

• 改造对象：建成使用20年以上、环境质量差、配套设施不足、结构安全隐患、能耗水耗高的居住区。
• 改造数量：
  • 截至2019年5月底，各地上报需改造的城镇老旧小区达17万个，建筑面积超42亿平方米。
  • 预计2020-2022年旧改潜在存量规模分别为48.2亿、52.9亿和65.9亿平方米。
• 投资估算：
  • 2017年试点以来，全国旧改投资逐步扩大，2020年保守估算投资规模约2000亿元。
  • 旧改可提升基建投资增速1.0-1.5个百分点。

资金来源结构

• 主要来源：财政资金为主，但各省市资金来源结构有所不同。
• 具体方式：
  • 政府主导：如广州、昆明、宁夏等地区。
  • 多方共担：如淄博、沈阳、柳州等，居民、企业、政府、社会共同出资。
  • 以奖代补：如厦门、济南、合肥等地区，财政提供奖励补贴。
• 专项债支持：2020年财政部将旧改纳入专项债新增使用范围，推动资金落实。

涉及的主要产业链

• 建筑施工产业链：钢材、混凝土、砂浆、水泥、砖块、木材等材料广泛应用于施工环节。
• 房地产竣工产业链：管材、涂料、线缆、阀门、防水卷材、塑钢窗、保温板等材料主要用于竣工环节。
• 带动产业：
  • 家电与家具：旧改将带动厨房家电、空调、冰洗、家具及装饰装潢等耐用消费品的置换需求。
  • 汽车衍生需求：如停车设施的改善可促进汽车消费。
  • 服务类消费：社区物业、餐饮、零售、养老、教育等服务类消费也将受益。

旧改对经济的影响

• 宏观效应：旧改属于民生工程，带动基建投资，不涉及房地产开发，有助于稳定经济增长。
• 新老基建结合：旧改涵盖传统基建与新基建内容，如光纤、5G、智慧养老、智慧安防等，促进新旧动能转换。
• 需求共振：旧改与地产施工、竣工产业链形成共振，尤其对竣工产业链带动作用更强。

风险提示

• 旧改低于预期：政策执行力度或资金到位情况不及预期。
• 经济下行超预期：宏观经济环境变化可能影响旧改推进速度与投资效果。

图表索引（简要）

• 图1：2020-2022年新增老旧小区规模预测。
• 图2-图14：旧改对各类工业材料的用量统计。

表格索引（简要）

• 表1：各省市单位面积投资额统计。
• 表2：各省市旧改资金来源统计。

研究团队

• 盛旭：资深分析师，经济学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 其他成员包括郭磊、张静静、周君芝、贺骁束、吴棋滢等，均来自广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
  • 持有：股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
  • 增持：股价强于大盘5%-15%。
  • 持有：股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：股价弱于大盘5%以上。

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