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合盛硅业（603260）：产业链延伸潜力与估值调整

核心观点

开源证券维持合盛硅业“买入”评级，下调2023-2024年盈利预测至5,116亿元及7,388亿元，预计2025年归母净利润9,112亿元（EPS7.71元），当前股价对应PE182倍（2023E），逐步下行至2025E的102倍。

业绩回顾与展望

• 2022年：营收23,658亿元（+106.3%），净利润515亿元（-37.4%），Q4净利润大幅下滑；
• 2023Q1：净利润100亿元（-51.1%），但环比增长68.9%；
• 未来预期：2023-2025年净利润预计5,116/7,388/9,112亿元，YOY-6.4%/44.2%/23.3%；
• 行业周期：工业硅、有机硅价格触底（现价<盈亏平衡点），预计需求复苏和产业链延伸带动价格反弹。

产业链延伸战略（重点投资）

• 光伏产业链：年产20万吨高纯多晶硅、20GW光伏组件、150万吨超薄光伏玻璃；
• 碳化硅布局：掌握全产业链技术，已实现量产和客户验证。

核心优势与风险

• 优势：国内工业硅与有机硅龙头，全产业链成本优势，光伏等下游扩张打开成长空间；
• 风险：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动。

估值建议

看好公司低成本优势及产业链延伸潜力，目标PE逐步下行至102倍（2025E），维持“买入”评级。