传媒行业半年度策略_新兴娱乐产业爆发_传统娱乐产业回暖_关注结构化投资机会_40页_3mb

传媒行业半年度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年中国传媒行业的整体表现，指出行业估值处于历史低位，业绩增长逐渐放缓，但部分优质公司表现良好，未来具备估值修复机会。同时，报告探讨了新兴娱乐方式对用户行为的影响，重点分析了游戏、电影和剧集三大细分领域的市场趋势和投资机会。

主要观点与关键信息

1. 传媒板块整体表现

• 传媒板块自2015年股市泡沫破裂后，已连续两年下跌，2017年跌幅为21.65%。
• 2018年1月至5月，传媒板块整体下跌11.63%，但跌幅已大幅收窄，估值水平接近2012年，部分公司PE低于20倍。
• 板块估值处于历史低位，预计下行空间有限，建议关注具有内生增长能力和优质内容生产能力的龙头企业。

2. 板块业绩增长态势变化

• 传媒板块整体营业收入与归母净利润同比增幅连续两年下降，2017年归母净利润同比增幅为-26.27%。
• 17年行业整体资产减值损失高达132亿元，同比大增123.73%，主要由并购子公司业绩未达标导致。
• 18年Q1营收与净利润增速依然低迷，主要因行业基数较大，整体增长放缓。

3. 公司业绩分化明显

• 17年中信传媒板块中，127家公司实现盈利，仅7家公司亏损，盈利企业占比达95%。
• 业绩增长企业中，部分依靠财务并表、投资收益和政府补助实现增长，内生增长乏力。
• 业绩下滑企业主要受商誉减值影响，如乐视网和ST巴士降幅高达2601.63%和2272.45%。

4. 新兴娱乐方式推动用户增长

• 用户手机娱乐时间成“兵家必争之地”，短视频类APP快速崛起，如快手和抖音。
• 18年Q1短视频类应用市场占比从1.5%攀升至7.4%，用户日均使用时长从45.7分钟增至65.8分钟。
• 75%的用户仅使用一款短视频APP，留存率和用户粘性成为关键。

5. 虎牙、爱奇艺和B站赴美上市

• 虎牙于2018年5月登陆美股，实现扭亏为盈，用户活跃度和付费用户增长显著。
• 爱奇艺持续发力自制内容，会员服务和广告收入增长明显，用户日均使用时间达1.7小时。
• B站深耕Z世代，用户粘性强，PUGC内容增长迅速，用户付费意愿增强。

6. 游戏市场分析

• 端游市场：2017年回暖，主要由《英雄联盟》、《DOTA2》和《绝地求生》带动，预计2018年《堡垒之夜》将推动端游市场突破700亿元。
• 移动游戏市场：2017年收入达1161.2亿元，占整体游戏收入57%，增长迅速但用户增长放缓。
• 行业集中度提升：腾讯和网易占据移动游戏市场70%以上，形成双头格局，其他厂商面临整合压力。

7. 电影市场分析

• 2017年电影市场票房达558亿元，观影人次16.22亿，同比增长18.39%。
• 春节档表现强劲，2018年票房达56.8亿元，同比增长69.55%，《红海行动》和《唐人街探案2》成为票房黑马。
• 优质内容成为票房主要驱动力，观众选择趋于理性，口碑影响票房表现。
• 院线集中度持续上升，头部院线占据67.6%的市场份额，市场格局趋于稳定。

8. 剧集市场分析

• 电视台收视率持续下滑，2017年省级头部卫视频道收视率从2015年的1.421%降至1.226%。
• 网络平台成为主要剧集观看渠道，观众持续流失，但头部剧集内容仍具竞争力。

投资建议

• 投资主线：关注细分领域的龙头企业，寻找具备内生增长和优质内容生产能力的公司。
• 重点推荐公司：三七互娱、完美世界、光线传媒、华策影视。
• 投资评级：给予行业“同步大市”评级，认为估值底部已形成，市场仍具修复机会。

风险提示

• 细分子行业增长不及预期
• 政策监管持续收紧
• 系统性风险
• 业绩承诺未达标

图表目录概览

• 图1：18年中信一级行业涨跌幅
• 图2：12年-18年5月31日中信传媒板块估值水平
• 图3：2013-2017年传媒板块营收与净利润同比增幅（未扣除异常亏损）
• 图4：2013-2017年传媒板块营收与净利润同比增幅（扣除异常亏损）
• 图5：2012-2017年传媒板块资产减值损失
• 图6：17年Q1与18年Q1传媒板块营收与净利润同比增幅（扣除异常亏损）
• 图7：2017-2018年Q1移动互联网月度活跃设备数及增幅
• 图8：移动互联网用户人均单日使用时长
• 图9：移动互联网二级细分热门行业总使用时长占比
• 图10：短视频行业人均单日使用时长
• 图11：短视频类APP人均安装数量
• 图12：B站PUGC内容生产者和内容生产数量
• 图13：爱奇艺主营业务收入占比
• 图14：2008-2017年国内游戏市场用户规模
• 图15：2008-2017年国内游戏市场销售收入
• 图16：2013-2016年移动游戏付费率
• 图17：移动游戏单用户ARPU值
• 图18：2016年我国与海外游戏用户付费对比
• 图19：2008-2017年客户端游戏用户规模
• 图20：2008-2017年客户端游戏市场规模
• 图21：2017年国内游戏市场收入构成
• 图22：2008-2017年移动游戏用户规模及增速
• 图23：2008-2017年移动游戏市场销售收入及增长率
• 图24：2016Q1-2018Q1移动游戏市场单季度收入及增速
• 图25：2015Q1-2017Q1腾讯+网易手游收入市占比
• 图26：中国游戏企业自主研发网络游戏海外收入状况
• 图27：2016年全球各地区手游市场增速对比
• 图28：2015-2019中国电子竞技用户规模与预测
• 图29：2015-2019中国电子竞技市场规模与预测
• 图30：2011-2017年观影人次与同比增幅
• 图31：2011-2017年全国票房（含服务费）与同比增幅
• 图32：2016-2017年分拆月票房对比
• 图33：2013-2018年春节档票房（含服务费）与增幅
• 图34：2013-2018年春节档观影人次与增幅
• 图35：2016-2018年春节档单日票房对比（含服务费）
• 图36：2018年春节档影片单日票房（含服务费）
• 图37：2018年春节档影片单日排片占比
• 图38：2016-2017年中国电影票房量级分布（部）
• 图39：2016-2017年TOP30电影票房占比
• 图40：2013-2018年5月中国电影票房分级城市占比
• 图41：2011-2017年国内银幕数量及增幅
• 图42：2011-2017年国内单银幕票房产出及增幅
• 图43：2017年第二季度电影在线票务平台市场竞争格局
• 图44：2017年第三季度电影在线票务平台市场竞争格局
• 图45：2012H1-2017H1国内电视台人均收视市场与到达率
• 图46：2013A-2020E中国在线视频市场规模
• 图47：2011A-2018E年中国在线视频用户付费市场规模
• 图48：2008-2017年9月电视剧产量（部数&集数）

表格目录概览

• 表1：文化传媒行业个股业绩增幅比例
• 表2：17年净利润增幅与降幅TOP10
• 表3：18年一季度TOP50移动游戏中发行商收入份额
• 表4：18年一季度移动游戏流水TOP10
• 表5：2018年春节档上映电影评分
• 表6：2014-2018年1-5月国内院线市占率TOP10
• 表7：2015-2017年TOP10省级卫视频道收视率与市占率
• 表8：2016-2017年头部电视剧收视率排行
• 表9：2016-2017年头部电视剧收视率排行
• 表10：重点公司估值表（截止至2018年6月12日）