20200706-中泰证券-化工周期巡礼之氨纶_面料_味精_稳步增长_成本曲线铸就龙头优势_37页_3mb

化工行业周期巡礼之氨纶总结

核心内容概述

氨纶作为面料中的“味精”，在纺织服装领域应用广泛，其需求增速高于服装行业整体增速，且具备成本优化空间。目前氨纶价格处于历史低位，但随着行业集中度提升和成本曲线优化，龙头企业的盈利能力有望增强。本文重点分析了氨纶行业的供给、需求和成本端，并推荐了华峰氨纶、泰和新材和新乡化纤作为投资标的。

主要观点

1. 行业供需格局变化

• 供给端：我国氨纶产能占全球产能比例从2002年的15.9%提升至2018年的70.5%，成为全球最大的氨纶生产国。行业长期供大于求，但近年来扩产逻辑由盈利驱动转向份额驱动，龙头企业通过成本优势加速扩张。
• 需求端：氨纶表观消费量复合增速为13%，高于涤纶的8.6%，主要受益于新兴市场、价格平民化和功能化纤维的发展。
• 成本端：氨纶成本结构中60%来自加工费，具有较大的成本优化空间。行业成本曲线陡峭，龙头企业具备显著的成本优势。

关键信息

行业现状

• 2020年7月3日，氨纶40D价格为31000元/吨，价差为15550元/吨，分别处于历史分位的8.4%和19.7%。
• 2019年我国氨纶产能为85万吨，需求量为65万吨，供给过剩明显。
• 行业CR4从2015年的45%提升至2019年的52%，“三国鼎立”格局初显。

产能与成本变化

• 氨纶行业扩产由盈利驱动转向份额驱动，龙头企业通过技术升级和成本优化持续扩张。
• 重庆华峰氨纶单吨成本显著低于行业平均，未来产能有望进一步扩大，降低成本。
• 西部地区因能源、人工等优势成为氨纶产能转移的主要区域。

需求与出口情况

• 氨纶出口量占国内产量的9.1%，主要出口至土耳其、越南、韩国等国家。
• 2019年我国氨纶出口量同比增长11.1%，进口量同比增长6.0%，出口市场逐步扩大。
• 疫情对纺服行业造成冲击，但中短期回暖迹象明显，有望拉动氨纶需求。

重点公司分析

华峰氨纶

• 行业地位：氨纶产能与产量位居全球第二、中国第一，市占率20%。
• 成本优势：重庆基地单吨成本显著低于同行，具备园区一体化优势。
• 业务拓展：由氨纶龙头向聚氨酯制品龙头转型，整合华峰新材，拓展己二酸、聚酯多元醇等业务。
• 财务表现：2019年营收137.85亿元，归母净利润18.41亿元，经营现金流净额持续为正。
• 投资看点：拥有显著成本优势，业务多元化，未来产能有望突破20万吨/年。

泰和新材

• 行业地位：氨纶产能居国内第五位，芳纶产能居全球第二位。
• 业务布局：重点发展芳纶业务，计划提升间位芳纶产能70%，对位芳纶产能7倍。
• 财务表现：2019年营收25.42亿元，归母净利润2.16亿元，经营性现金流净额为2.90亿元。
• 投资看点：实施双基地发展战略，芳纶业务盈利良好，产业链布局完善。

新乡化纤

• 行业地位：氨纶和粘胶长丝双龙头企业，产能分别达12万吨/年和全国第一。
• 财务表现：2019年营收48.04亿元，归母净利润1.30亿元；2020Q1营收同比下降28.4%，但净利润增长143.9%。
• 投资看点：聚焦氨纶和粘胶长丝，调整产业结构，利润率逐步提升。

风险提示

• 原油价格大幅波动可能导致成本增加。
• 宏观经济波动可能影响行业需求。
• 疫情失控可能对纺服行业造成冲击。
• 项目进展不及预期可能影响产能扩张。

总结

氨纶行业正处于由“暴利”向“马拉松式”发展的转型阶段，行业集中度逐步提升，龙头企业凭借成本优势和产能扩张占据主导地位。随着疫情对纺服行业的冲击逐渐消化，以及国内产能逐步释放，氨纶价格有望企稳回升。华峰氨纶、泰和新材和新乡化纤作为行业龙头，具备显著的成本优势和成长潜力，值得持续关注。