20231007-华安证券-固定收益深度报告_同业存单进攻_止盈的十大指标_15页_3mb

同业存单进攻、止盈的十大指标总结

核心内容概述

本报告由华安证券固收团队颜子琦、林虎撰写，发布于2023年10月7日，聚焦于同业存单市场的进攻与止盈策略。报告分析了影响同业存单发行与配置的十大指标，涵盖月度、日度层面的供给节奏，以及左侧机构的现券交易行为，并提出了10月债市中6M/9M存单的配置建议。

主要观点

• 资金面偏紧：9月以来资金面偏紧，存单利率受其影响显著，10月流动性或趋于平稳。
• 存单收益率下行：9月28日各期限存单收益率均有下行，1Y存单利率突破MLF利率。
• 6M/9M存单更具性价比：在资金利率平稳、长期限存单可能面临供给压力的背景下，6M/9M存单更具备配置确定性。
• 货基净融入：跨月资金压力缓解后，货基对存单转为净融入，推动存单配置性价比提升。

十大指标分析

1. 月度层面：判断存单下一步供给节奏

• 同业存单备案额度：反映银行负债端基础，股份行、城商行使用率较高，12月末为使用高峰。
• 存量到期压力：存单发行规模约60%为借新还旧，月度发行与到期规模密切相关。
• 季末“冲量”：季末贷款冲量较多时，银行倾向于多发存单以改善流动性指标。

2. 日度层面：银行如何选择存单发行节奏

• 1Y存单与DR007利差：反映银行盈利空间，利差走阔可能预示存单发行高峰。
• 央行OMO投放与存单净融资：二者互为替代，若央行缺负债，则OMO投放力度加大时存单发行仍可能增强。
• 资金市场利率与1Y存单占比：资金利率偏高时，银行倾向于发行短久期存单，DR007可作为1Y存单占比的前瞻指标。

3. 左侧机构：如何做同业存单波段

• 城商行与证券公司：分销扰动净买卖数据，现券交易与存单发行规模波动同频。
• 银行理财：非纯粹左侧机构，净买卖与短期限存单收益率关联度高，可作为1M/3M期存单的同步指标。
• 保险：存单持有量小，仅占市场比重0.3%，配置逻辑基于债券比价效应。
• 农商行：存单配置兼具“资产属性”与“负债属性”，2023年前以负债属性为主，2023年后以资产属性为主。

债市策略建议

• 10月存单配置建议：资金利率有望转平稳，6M/9M存单性价比更高，适合进攻。
• 市场环境：9月存单市场回调，与资金面紧缩、利率债供给加速、汇率贬值压力有关。
• 供给端变化：跨月资金压力已过，货基净融入存单，存单对机构配置吸引力增强。
• 需求端表现：1Y存单利率突破MLF利率，短期存单收益率下降，长期限存单存在供给压力。

关键数据与趋势

• 广义基金：8月存单持仓占比约50%，为第一大持有者。
• 农商行：存单配置占比约14.4%，且在季度末存在净卖出行为。
• 银行理财：2021年至2023年1-7月，月均净买入规模分别为3939亿元、5489亿元、5910亿元。
• 保险：存单持有量低，仅占市场比重0.3%，2021-2023年月均净买入约74.5亿元至96亿元。
• 农商行配置趋势：2023年前以负债属性为主，2023年后以资产属性为主，净买入与1Y存单-DR007利差正相关。

风险提示

• 数据统计与提取可能存在误差，需谨慎参考。

重要声明

• 报告所采用数据与信息来源于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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投资评级说明

总结

报告系统梳理了同业存单市场中影响发行与配置的十大指标，涵盖月度、日度层面的供给节奏以及左侧机构的交易行为。结合当前资金面、利率债供给及市场参与者行为，认为10月资金利率有望转平稳，6M/9M存单具备更高的配置性价比，是当前债市进攻的优选品种。同时，报告强调了不同机构在存单市场中的角色与策略差异，为投资者提供了多维度的参考依据。