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清科观察：“新三板”市盈率日渐攀升 投资已挂牌企业VC/PE多数浮亏

核心内容概述

本文为清科研究中心于2012年10月发布的观察报告，聚焦“新三板”市场发展现状、VC/PE机构在“新三板”扩容后的投资布局及回报情况。报告指出，“新三板”扩容为VC/PE机构提供了新的投资机会，但也带来了较高的投资风险，部分机构因挂牌后投资成本上升及市场交投不活跃，出现浮亏现象。

主要观点

1. “新三板”扩容背景

• 2012年8月，“新三板”扩容获国务院批准，上海张江、武汉东湖、天津滨海等高新区成为第二批试点园区。
• 扩容为VC/PE机构带来了新的投资机遇，因其较低的挂牌门槛和较高的IPO预期。

2. “新三板”企业IPO情况

• 截至2012年9月20日，已有7家原“新三板”挂牌企业成功IPO，分别在中小板和创业板上市。
• 这些企业包括：久其软件、北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、紫光华宇、博晖创新、东土科技。
• 成功IPO为VC/PE机构提供了退出渠道，有助于实现跨市套利。

3. VC/PE机构对“新三板”企业的投资布局

• 多家机构通过增资、股权转让等方式投资“新三板”企业，尤其在2011-2012年集中投资。
• 截至2012年9月20日，已有42家VC/PE机构投资“新三板”已挂牌企业，涉及30家企业，投资总额约4.97亿元。
• 部分知名机构如上海永宣、深圳创新投、同创伟业、达晨创投、启迪创投等积极参与。

4. 投资回报分析

• 投资于“新三板”企业挂牌前的机构平均投资周期为3.70年，平均回报倍数为2.47倍，平均IRR为56.8%。
• 相比之下，挂牌后投资的机构回报倍数为0.96倍，平均IRR为-11.9%，多数出现浮亏。
• 原因包括：挂牌后企业市值已形成溢价，投资成本上升；市场交投不活跃，部分企业股票短期价格下跌。

关键信息

1. “新三板”企业挂牌前获得投资情况

• 截至2012年9月20日，137家“新三板”挂牌企业中有17家在挂牌前获得过VC/PE支持。
• 新增试点园区企业中，上海张江的“新眼光”、武汉东湖的“武大科技”、天津滨海的“久日化学”均在挂牌前获得投资。

2. 投资“新三板”最活跃的VC/PE机构

• 上海天一投资咨询发展有限公司：投资案例最多，包括现代农装、指南针、合纵科技、联飞翔。
• 启迪创业投资管理（北京）有限公司：活跃于多个项目，如海鑫科金、联飞翔、诺斯兰德。
• 河北凤博股权投资基金管理有限责任公司：在2011-2012年活跃投资绿创设备、赛亿科技、道隆软件、凯英信业。
• 北京中关村发展集团股份有限公司：投资九恒星、天一众合。
• 北京中海投资管理公司：投资北科光大、中海纪元。
• 上海汇山富投资管理有限公司：投资京鹏科技、中讯四方。
• 北京金慧丰投资管理有限公司：投资首都在线、中讯四方。

3. “新三板”市盈率趋势

• 截至2012年9月，“新三板”平均市盈率已达21.55倍，接近主板、中小板水平。
• 挂牌后企业定向增发市盈率普遍较高，部分甚至超过50倍，如赛亿科技（45倍）、联飞翔（39倍）、中海阳（31倍）、建工华创（38倍）。

4. 投资建议

• 投资机构应关注企业成长性与创新性，因“新三板”企业投资价值难以量化。
• 市盈率攀升意味着投资风险加大，需谨慎评估企业价值和市场前景。
• 随着“新三板”制度改革的推进，市场交投活跃度有望提升，从而改善投资回报情况。

结论

“新三板”扩容为VC/PE机构提供了新的投资机遇，但同时也伴随着较高的风险。部分机构因挂牌后投资成本上升及市场流动性不足，出现浮亏。未来，随着市场制度的完善和交投活跃度的提升，投资回报有望改善。