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关于双控的一些测算：政策本身并不可怕

核心内容

能耗双控是指对单位GDP能耗和能耗总量的双重控制。该政策自“十三五”规划起正式实施，目标是降低单位GDP能耗和碳排放。2020年单位GDP能耗较2015年下降15%，单位GDP二氧化碳排放下降18%。2025年“十四五”规划进一步提出，单位GDP能耗较2020年下降13.5%，单位GDP碳排放下降18%。

主要观点

1. 单位GDP能耗下降来源：

   • 能源结构优化和工业占比下降是主要驱动因素。
   • 在2010年之前，二者共同发挥作用，经济和能源结构均在转型。
   • 自2010年后，能源结构优化停滞，单位GDP能耗下降主要依赖服务业占比的提升。

2. 今年能耗目标的挑战：

   • 2021年Q1单位GDP能耗同比下降3.1%，但服务业占比提升6.6pcts，使得该季度成绩突出。
   • 2021H1服务业占比下降3.3pcts，若无强力节能降耗措施，上半年能耗下降幅度将低于3%。

3. 下半年任务相对轻松：

   • 去年因疫情服务业占比下降至Q3底部，若今年服务业增长稳定，Q3能耗减少进度将明显改善。
   • 即使服务业占比稳定，按去年水平推算，全年单位GDP能耗下降幅度将接近3%。
   • 服务业已超过第二产业，若下半年占比进一步提升，可能超额完成能耗下降目标。

4. 去年能耗数据存在水分：

   • 疫情导致服务业占比下降，但单位GDP能耗与前年持平，使节能降耗贡献显著放大。
   • 这一现象有悖于以往经验，可能抬高了去年的基数，导致今年Q1成为“奇异点”。
   • 尽管基数问题可能降低今年的能耗减少幅度，但不会影响任务完成。

5. 双控对经济的影响有限：

   • 双控政策对大宗商品及经济产出的影响不会持续太久。
   • 在经济增长压力下，政策可让步，双控仅是短期波动因素。

关键信息

• 主要市场指数：

  • 上证综指：3592.17
  • 深圳成指：14414.16
  • 沪深300：4929.94
  • 中小盘指：4821.14
  • 创业板指：3243.20

• 相关研究报告：

  • 《柏林墙的倒塌：该重新审视一下经济了》（2021.10.07）
  • 《梦醒时分：利率债市场大跌可能只是开始》（2021.09.13）

• 风险提示：

  • 经济及货币政策超预期

投资评级说明

公司评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

行业评级	定义
推荐	预计未来6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
中性	预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
回避	预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上

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