期权策略专题报告之四：期权卖方投资策略的合约期限选择与风险管理研究-20180706-渤海证券-14页-1mb

期权卖方投资策略的合约期限选择与风险管理研究总结

核心内容

本报告聚焦于期权卖方投资策略，探讨了期权合约期限的选择与风险管理策略，旨在优化策略表现并控制风险。

1. 合约期限选择

期权卖方投资策略中的合约期限选择需在交易成本与时间价值之间进行权衡。研究表明，平值附近的期权合约，期限越短，theta因子越高，意味着时间价值的衰减更快，卖方可能从中获得更高的收益。然而，随着标的资产价格的变化，持仓合约可能由平值转为虚值或实值，因此需要通过展期操作维持平值状态以提升获利机会。不过，频繁展期会增加交易成本。

• 当月合约：CAGR为11.80%，夏普比率1.15，最大回撤5.74%，交易次数68次，日均资金占用率24.63%，收益回撤比2.06。
• 次月合约：CAGR为11.20%，夏普比率1.08，最大回撤6.61%，交易次数51次，日均资金占用率24.59%，收益回撤比1.70。
• 季月合约：CAGR为11.81%，夏普比率1.12，最大回撤6.04%，交易次数36次，日均资金占用率24.60%，收益回撤比1.95。

从回测结果来看，虽然次月和季月合约的交易次数减少，交易成本降低，但策略表现并未显著优于当月合约。

2. 杠杆与风险管理

投资者可依据自身风险偏好选择适当的仓位，以控制策略风险。增加仓位可以放大收益，但也相应提高最大回撤和波动率。

• 25%仓位：CAGR为11.80%，夏普比率1.15，最大回撤5.74%，收益回撤比2.06。
• 50%仓位：CAGR为24.44%，夏普比率1.41，最大回撤11.10%，收益回撤比2.20。
• 75%仓位：CAGR为38.09%，夏普比率1.54，最大回撤16.17%，收益回撤比2.36。
• 100%仓位：CAGR为52.51%，夏普比率1.64，最大回撤20.90%，收益回撤比2.51。

然而，设置止损阈值虽然能降低净值波动，但会牺牲部分收益。引入垂直价差组合可以提升策略稳定性，但同时也限制了最大收益潜力，并可能在剧烈波动中造成亏损。

3. 改进方向

为了进一步优化策略表现，可考虑以下方向：

1. 改进择时策略：正确划分趋势和震荡行情，提高方向性信号的准确性。
2. 策略组合优化：研究与其他期权量化策略的组合，以改善整体表现。

主要观点

• 期权卖方策略表现良好，具有一定容错能力。
• 合约期限选择需权衡时间价值与交易成本。
• 平值期权时间价值高，但波动率和风险也相对较大。
• 杠杆的使用能提升收益，但会增加风险和最大回撤。
• 止损阈值和垂直价差组合虽有助于稳定策略，但可能牺牲潜在收益。

关键信息

• 回测时间：2015年2月9日至2018年6月15日。
• 交易成本：每张合约手续费10元，建仓与平仓冲击成本分别为0.5%和0.3%。
• 保证金比例：25%。
• 无风险收益率：3%。
• 垂直价差组合：包括牛市价差和熊市价差，分别由认购或认沽期权构建，为卖方策略提供“保护”。
• 策略表现：原策略在100%仓位下表现最佳，但风险也最大；引入垂直价差后策略稳定性提升，但收益下降。

风险提示

• 策略回测结果基于历史数据，存在失效风险。
• 投资者需根据自身风险偏好选择仓位，合理控制风险。
• 布林带择时策略存在滞后性，可能影响策略效果。

图表目录

• 图1：不同期限期权合约回测净值对比图
• 图2：不同到期期限期权合约风险因子暴露情况（认购期权）
• 图3：不同仓位的策略回测净值对比图
• 图4：不同止损阈值的策略回测净值对比图
• 图5：牛市价差组合到期损益图
• 图6：熊市价差组合到期损益图
• 图7：50ETF新布林带“股价通道”
• 图8：牛市认沽价差组合发挥“保护”作用
• 图9：熊市认购价差组合发挥“保护”作用
• 图10：引入垂直价差组合策略净值图

表格目录

• 表1：不同期限期权合约回测指标表现情况
• 表2：策略收益回撤比随着仓位的增加而增加
• 表3：不同止损阈值的策略回测指标表现情况
• 表4：引入垂直价差组合策略回测指标表现情况