20211018-国信证券-紫金矿业-601899.SH-净利润继续超预期_将进入新能源金属赛道_9页_736kb

紫金矿业（601899）2021年三季度报告点评总结

核心内容

紫金矿业在2021年第三季度继续保持强劲业绩增长，成为有色金属行业中的亮点企业。公司业绩超预期，主要得益于矿产品产量上升和金属价格的上涨。此外，公司正在推进多个大型铜矿项目投产，并计划并购加拿大新锂公司，以正式进入新能源金属赛道。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司前三季度实现营收1689.76亿元，同比增长29.55%；归母净利润113.02亿元，同比增长147.19%；扣非净利润104.89亿元，同比增长124.81%。
• Q3利润继续增长：公司2021年第三季度实现营收591.12亿元，同比增长25%；归母净利润46.53亿元，同比增长116.34%；扣非净利润43.77亿元，同比增长94.86%。
• 矿产品产量上升：公司前三季度矿产金产量34.46吨，同比增长16.95%；矿产铜40.81万吨，同比增长18.18%；矿产锌28.54万吨，同比增长17.00%。
• 金属价格大幅上涨：铜、锌价格同比上涨，带动公司毛利率提升，2021年前三季度综合毛利率为14.78%，同比提升3.30个百分点；矿山企业毛利率为59.23%，同比提升11.96个百分点。
• 铜矿项目投产：三大铜矿项目将相继投产，预计下半年铜矿产量将明显提升，包括刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目提前投产，塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿正式投产，西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期计划年底投产。
• 并购新锂公司：公司拟以9.6亿加元（约合49.39亿元人民币）收购加拿大新锂公司，获得其阿根廷Tres Quebradas Salar锂盐湖项目，具备建成世界级大型盐湖基地的潜力。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年营收分别为2262/2326/2420亿元，归母净利润分别为166.8/188.1/219.5亿元，摊薄EPS分别为0.63/0.71/0.83元，当前PE仅为18/16/14X，估值合理。
• 成长路径明确：公司拥有丰富的矿产资源，国际化进程加快，未来有望跻身全球一流的国际矿业企业。

关键信息

三大铜矿项目进展

1. 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿：一期项目第一序列提前投产，设计产能为年处理矿石380万吨，预计2021年生产精矿含铜8-9.5万吨，权益产量为3.168-3.762万吨。
2. 塞尔维亚佩吉铜金矿：上带矿采选项目已获得使用许可，预计2021年生产精矿含铜5万吨、含金3吨。
3. 西藏巨龙铜业驱龙铜矿：一期项目计划2021年底投产，达产后预计年均产铜16万吨。

并购加拿大新锂公司

• 公司将以现金方式收购新锂公司100%股权，交易金额约9.6亿加元（约合人民币49.39亿元）。
• 新锂公司核心资产为阿根廷Tres Quebradas Salar锂盐湖项目，拥有13个采矿权，资源量大，品位高，具备扩产潜力。

财务预测与估值

财务数据

• 资产负债率：2021Q3为54.78%，较2020年末下降4.30个百分点。
• 期间费用率：前三季度为3.38%，同比下降0.49个百分点。
• EBIT Margin：2021年预计为12.1%，2022年为14.0%，2023年为15.7%。
• ROE：2021年预计为24.5%，2022年为23.1%，2023年为22.7%。

风险提示

• 项目建设进度不达预期
• 矿产品销售价格不达预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩持续超预期，全球能源危机推动有色金属价格上升，公司资源储量丰富，国际化进程加快，中长期成长路径明确，未来有望成为全球超一流的国际矿业企业。