2017-“智能化产品渠道”双发力，带来业绩高弹性_28页-2mb

报告摘要

苏州科达（603660）投资分析总结

核心内容

苏州科达是一家专注于视频会议系统和安防监控系统的高科技企业，致力于为政府机关、教育、金融、交通等行业提供全面的解决方案。公司通过“智能化产品+渠道”双轮驱动，实现了业绩的高弹性增长。其视频会议业务市占率领先，且在公检法等政府客户中占比超过50%；安防业务则受益于行业智能化趋势，公司后端平台产品市场占有率高，具备显著竞争优势。

主要观点

双业务驱动增长：公司同时发展视频会议和安防监控业务，产品覆盖硬件和软件，提供全面解决方案，推动业绩持续增长。
智能化产品优势显著：公司推出的“猎鹰”和“海燕”系列智能化产品已在公安、交通等系统中广泛应用，具备高准确率和高市场认可度。
渠道建设加速：公司积极拓展代理商渠道，推进PPP项目落地，有望进一步提升市场渗透率和收入规模。
技术实力领先：公司在研发上的投入远高于行业平均水平，拥有多层次研发团队，技术能力突出。
盈利持续提升：随着销售和管理费用率的下降，公司毛利率和净利润率持续增长，盈利能力增强。
估值上调：基于渠道扩张和业务增长预期，公司2017/2018年利润预计分别为2.5亿和3.6亿，对应35X/24X PE，目标价上调至50元/股，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

公司是国内视频会议和安防监控系统的重要供应商，业务覆盖多个行业。
2016年视频会议业务营收达7.37亿元，占总营收50.90%，毛利率75.88%。
安防业务2016年营收达6.85亿元，占总营收47.27%，其中NVR产品市占率第一，平台产品市占率第二。

技术优势

公司拥有超过45%的高技术研发团队，具备强大的自主创新能力。
“猎鹰”系列智能化监控系统在公安系统中广泛应用，人脸识别准确率高达98%。
“海燕”智能交通系统在苏州实现全方位覆盖，支持深度数据分析和智能处理。

渠道与业务拓展

公司积极拓展代理商渠道，推出“尚和合·谋共生”合作伙伴计划，推动渠道体系重构。
通过PPP项目推进，公司有望在智慧城市建设中获得更多订单，推动收入增长。

财务预测

营业收入：预计2017年18.65亿元，2018年23.52亿元，2019年29.13亿元。
净利润：预计2017年2.50亿元，2018年3.65亿元，2019年5.23亿元。
每股收益（EPS）：预计2017年1.00元/股，2018年1.46元/股，2019年2.09元/股。
市盈率（P/E）：预计2017年35.49倍，2018年24.38倍。
市净率（P/B）：预计2017年6.41倍，2018年5.08倍。
市销率（P/S）：预计2017年4.76倍，2018年3.78倍。
EV/EBITDA：预计2017年39.94倍，2018年24.95倍。

风险提示

渠道市场推进不及预期
安防PPP订单进程不及预期

图表目录

图1：苏州科达步入高速发展期
图2：视讯 + 安防驱动公司成长
图3：公司营收规模持续增长
图4：净利润增速超越营收增速
图5：公司毛利率呈现增长
图6：公司研发投入持续增长
图7：研发费用率远超行业水平
图8：费用率得到合理控制
图9：全球安防市场扩张
图10：中国市场超5000亿
图11：中国安防行业成长的驱动因素
图12：2016安防行业热度占比
图13：安防行业智能化进程加速
图14：安防订单数量软硬件占比
图15：安防订单金额软硬件占比
图16：平台成安防监控主要产品
图17：安防产品结构稳定
图18：NVR市场占有率第一
图19：平台市场占有率第二
图20：安防监控毛利率超行业龙头
图21：高技术研发团队占比员工47%
图22：公司图像信息综合应用平台
图23：苏州科达猎鹰人员卡口分析系统
图24：苏州科达猎鹰视频侦查系统
图25：苏州科达猎鹰图像处理系统
图26：苏州科达智能交通大数据管控平台
图27：苏州科达智能交通实时路况
图28：公司“尚和合·谋共生”合作伙伴大会
图29：各地PPP项目数量持续走高
图30：各地PPP项目规模扩张
图31：苏州科达PPP项目领域规划
图32：中国视频会议市场持续增长
图33：视频会议应用行业
图34：视频会议解决方案
图35：视频会议远程呈现
图36：苏州科达视频会议技术产品
图37：公司组网交换技术
图38：自建视频系统组成结构
图39：“摩云视讯”组成结构
图40：视频会议产品营收
图41：视频会议产品结构稳定
图42：公司在公检法市场占比第一
图43：公司毛利率达第一梯队

与市场预期差

公司渠道代理商拓展超预期
公司智能化模块应用落地的超预期
PPP订单落地超预期

股价催化剂

PPP订单落地
大额平安/智慧城市订单落地

财务数据和估值

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	1,221.88	1,448.58	1,865.48	2,351.63	2,913.05
EBITDA(百万元)	92.89	136.69	208.86	328.37	486.81
净利润(百万元)	120.28	174.67	250.43	364.51	523.21
EPS(元/股)	0.48	0.70	1.00	1.46	2.09
市盈率(P/E)	73.89	50.88	35.49	24.38	16.99
市净率(P/B)	14.26	7.83	6.41	5.08	3.91
市销率(P/S)	7.27	6.14	4.76	3.78	3.05
EV/EBITDA	0.00	55.25	39.94	24.95	16.28