宏观专题：噪音隆隆，美国经济还将好多久？-20180329-光大证券-11页-1mb

美国经济复苏持续性分析总结

核心内容

本报告分析了美国经济复苏的持续性，从金融周期和经济周期两个视角出发，评估当前美国经济是否处于衰退前夜或仍处复苏阶段。报告指出，尽管近期市场波动加剧，但美国经济仍具备一定的韧性，复苏尚未结束。

主要观点

1. 金融周期视角：上半场健康加杠杆阶段

• 美国正处于新一轮金融周期的上半场，即健康加杠杆阶段。
• 家庭和企业部门杠杆率上升，但信贷扩张稳健，楼市供不应求，未来房价仍有年均 5% 的上涨空间。
• 历史经验表明，金融周期上半场即便出现经济滑坡，其幅度和持续时间也相对有限。

2. 经济周期视角：复苏尚未结束

• 美国经济复苏已持续 108个月，为战后第二长。
• 从供应和需求两方面来看，经济尚未过热，复苏仍具备持续性。

关键信息

一、供给端分析

• 劳动力市场：失业率逐步下行，但未明显低于自然失业率（当前约为 4.7%），实际失业率为 4.1%，存在争议。
• 工资增长：非农时薪增速低于 3%，远低于以往过热阶段的 4% 以上，单位劳动力成本增速更低。
• 劳动市场错配：中等收入人群技能与岗位不匹配，特朗普收紧外劳政策加剧了这一问题。
• 产能利用率：采掘业产能利用率在 85% 左右，仍有上升空间；制造业产能利用率在 75% 左右，虽不高，但长期下行趋势使判断其松紧度变得困难。
• 劳动力供给不足：越来越多企业主认为人手不足是制约产能扩张的主要原因。

二、需求端分析

• 企业投资：非地产固定资产投资处于低位，企业更倾向于股票回购和分红，而非资本开支。
• 家庭消费：家庭部门储蓄率偏低，但未出现以房地产抵押消费的现象，流动性仍具保障。
• 财富效应：家庭净资产与可支配收入之比达到 6.7倍，创历史新高；股票资产占家庭总资产的比例从 17% 上升至 26%。
• 消费韧性：尽管股市调整可能对消费造成一定影响，但历史数据显示，股市调整对经济的冲击相对温和，不会导致系统性风险。

资本市场现状与风险

• 估值偏高：标普500的Shiller PE估值在 33倍 左右，远高于历史均值（18倍）。
• 风险溢价偏低：10年期国债期限溢价处于负区间，信用利差处于历史低位，显示资本市场风险偏好下降。
• 未来调整空间：随着美联储加息和缩表，美债收益率可能小幅上行，叠加特朗普政策不确定性，股市仍面临调整压力。
• 调整影响可控：历史上，股市调整对经济的拖累有限，最坏情况可能是类似IT泡沫破裂时期的短期冲击，而非系统性衰退。

贸易战对经济的影响

• 对出口影响有限：出口占GDP比重较小，贸易战对整体经济影响不大。
• 对市场信心冲击：贸易战可能引发市场情绪波动，导致股市调整，但不会重现2008年次贷危机。
• 通胀影响有限：提高关税对CPI的影响可能较小，主要影响高新技术产品，而非消费品。

预测与结论

• 经济增长预测：2018-2019年美国经济平均增长预计为 2.4 - 2.6%，略高于2017年的 2.3%。
• 经济复苏尚未结束：当前美国经济供需关系未达过热水平，复苏仍处于健康区间。
• 风险因素：资本市场估值偏高、风险溢价偏低、特朗普政策不确定性等，仍需警惕调整风险，但对实体经济影响可控。

行业及公司评级

风险提示

• 报告基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资决策应基于个人财务状况和投资目标，本报告不构成任何投资建议。
• 投资者应自行承担投资风险，谨慎决策。