20151111-华融证券-新三板专题研究之三_亚洲场外交易市场的建设路径_17页_850kb

亚洲场外交易市场建设路径总结

核心内容

亚洲场外交易市场的发展是各国资本市场多层次化建设的重要组成部分，旨在支持中小企业融资、推动科技创新、完善公司治理结构。本文主要分析了日本、台湾、韩国和新加坡四地的场外交易市场建设路径，总结其构成、发展历程和特点，以期为我国新三板市场发展提供借鉴。

主要观点

• 场外交易市场对中小企业融资、科技创新和经济转型具有重要意义。
• 亚洲各国在场外市场建设中，均借鉴了国际经验，结合本国实际进行了制度创新与市场调整。
• 场外市场在推动直接融资、提高市场包容性方面发挥了关键作用，但其发展也面临市场容量小、流动性不足、投资者风险偏好低等问题。
• 新加坡、台湾、韩国和日本的场外市场在结构、功能、监管等方面各有特色，但都强调了市场分层、信息披露和投资者保护机制。

各国场外交易市场分析

日本场外交易市场

1. 多层次资本市场构成

• 日本资本市场由交易所市场和场外市场构成。
• 交易所市场以东京证券交易所为核心，包括市场一部（主板）、市场二部（创业板）和外国部。
• 场外市场主要包括JASDAQ和Mothers市场，其中Mothers市场发展最快。

2. 发展历程

• 起步时期（20世纪60年代-70年代）：场外市场登记制度建立，监管逐步放宽。
• JASDAQ市场建立（20世纪80年代-90年代末）：1992年建立，成为中小企业融资的重要平台。
• 现代化发展（20世纪90年代至今）：JASDAQ与Mothers等市场合并为“新JASDAQ”，逐步向交易所市场演变。

3. 特点

• 场外市场体量较小，上市公司数量和市值远低于交易所市场。
• 投资者以机构为主，个人投资者风险偏好下降。
• 场外市场公司盈利稳定性较差，但流动性相对较好。

台湾场外交易市场

1. 多层次资本市场构成

• 分为四个层次：集中竞价交易市场（主板）、证券柜台买卖中心市场（二板）、兴柜市场（预备市场）和盘商市场（未获许可）。
• 柜台买卖中心市场为成长型企业服务，兴柜市场为预备市场，承担上市前的融资与培育功能。

2. 发展历程

• 缓慢发展时期（1949-1981年）：场外市场逐步形成，但发展受限。
• 逐步复兴时期（1982-1999年）：出台相关法规，明确场外交易的合法地位，市场逐步规范化。
• 创新发展时期（2000年至今）：设立分层制度，推动兴柜市场作为上市前的过渡平台。

3. 特点

• 场外市场公司数量相对稳定，但流动性仍较低。
• 兴柜市场作为上市前的培育市场，挂牌公司数量呈现“大进大出”现象。
• 上柜公司平均市盈率高于上市公司，但盈利稳定性较差。

韩国场外交易市场

1. 多层次资本市场构成

• 分为三层：主板市场、科斯达克市场（创业板）、自由板市场（场外市场）。
• 自由板市场为不符合主板和科斯达克上市条件的企业提供融资和股份转让服务。

2. 发展历程

• 科斯达克市场建立（1997年）：作为韩国的创业板市场，承担高科技企业融资职能。
• 自由板市场建立（2005年）：由KOTCBB演变而来，为中小企业提供流动性支持。
• 政策支持：政府推出税收优惠和财政支持政策，推动场外市场发展。

3. 特点

• 自由板市场挂牌条件宽松，信息披露要求较低。
• 摘牌制度严格，确保市场质量。
• 未引入做市商制度，交易方式以非竞价为主，价格波动范围较大（±30%）。

新加坡场外交易市场

1. 多层次资本市场构成

• 新加坡资本市场由一板市场（主板）和二板市场（SESDAQ）组成。
• SESDAQ为场外市场，承担中小企业融资功能。

2. 发展历程

• 1987年：SESDAQ市场建立，采用无票交易方式。
• 1999年：新加坡交易所成立，整合了原SES和SIMEX。
• 开放程度高：SESDAQ市场从本地市场逐步发展为开放市场，允许外国公司挂牌。

3. 特点

• 采用完全电脑无票交易方式，提升交易效率。
• 上市门槛较低，进入成本和年费低于主板。
• 对外开放程度高，吸引国际投资者参与。

关键信息总结

• 市场分层：各国场外市场均设有分层机制，以适应不同发展阶段和规模的企业。
• 政策推动：政府在场外市场发展中起到关键作用，通过立法、财政支持、税收优惠等方式促进市场发展。
• 流动性问题：场外市场普遍面临流动性不足、交易活跃度较低的问题。
• 信息披露：尽管准入条件宽松，但信息披露要求相对严格，以保障市场透明度和投资者权益。
• 投资者结构：场外市场投资者以机构为主，个人投资者风险偏好较低，市场整体抗风险能力较弱。

结论

亚洲场外交易市场的发展路径显示，各国在推动中小企业融资、促进科技创新和优化资本结构方面均有所探索。尽管存在流动性不足、市场体量较小等问题，但通过制度创新、市场分层和政策扶持，场外市场在支持实体经济和推动多层次资本市场建设中发挥了积极作用。未来，我国新三板市场可借鉴这些经验，进一步完善市场机制，提高市场效率与吸引力。