20221019-国泰期货-21_22榨季国内食糖市场总结报告_白糖_消费低迷_被动累库_5页_891kb

2022/23榨季国内食糖市场总结报告

核心内容

21/22榨季，国内食糖市场整体呈现低产量、低销量、高库存的特征。尽管产销率略有提升，但库存水平依然偏高，反映出消费端的疲软。

主要观点

1. 消费低迷是核心原因

• 产量下降：21/22榨季全国食糖产量为956万吨，同比下降111万吨。
• 销量下降：截至9月底，全国累计销售食糖867万吨，同比下降95万吨。
• 产销率偏低：累计产销率为90.7%，同比增加0.5个百分点，但多数时间低于上榨季，也低于过去十年均值。
• 库存偏高：榨季末工业库存为89万吨，同比下降16万吨，但高于过去十年均值的79万吨。

2. 工业库存偏高源于被动累库

• 消费低迷导致下游采购意愿不足，工业库存下降速度放缓。
• 价格趋势性下跌阶段，市场出现“买涨不买跌”现象，中下游企业倾向于降低库存，进一步延缓了上游库存的消化。
• 因此，21/22榨季工业库存偏高主要是被动累库，而非主动囤货。

3. 正基差延缓库存下降

• 由于价格持续下跌，正基差形成，导致库存从“现货流向期货”转变为“期货流向现货”。
• 正基差的逻辑基础是弱预期，即市场对未来需求增长信心不足。
• 这种结构变化进一步延缓了工业库存的下降速度。

4. 定价逻辑转向预期

• 随着SR2209合约交割结束，市场定价逻辑由现实定价转为预期定价。
• 22/23榨季国产糖成本下降空间有限，而配额外进口原糖加工成本偏高，国内糖价具有估值优势。
• 国内糖价虽可跌破生产成本，但在配额外进口成本高于国内成本的阶段，跌破概率极低。

5. 国际市场基本面支撑糖价

• 巴西食糖产量可能低于预期，供应过剩量或被下调，对国际糖价形成支撑。
• 印度MSP（最低支持价格）上调预期增强，纽约原糖价格底部支撑可能被抬升。

关键信息

• 21/22榨季：产量956万吨，销量867万吨，库存89万吨。
• 价格走势：期货价格领跌，反映消费低迷与市场情绪。
• 期现结构变化：正基差促使库存从期货流向现货，延缓库存下降。
• 成本支撑：国内生产成本有底部支撑，进口成本则有上拉作用。
• 市场预期：22/23榨季国内糖价具备估值优势，国际糖价因巴西产量和印度MSP上调预期而有支撑。

结论

21/22榨季国内食糖市场受消费低迷影响，出现被动累库现象。尽管产量和销量均下降，但因正基差的存在，工业库存下降速度进一步放缓。随着SR2209合约交割结束，市场定价逻辑转向预期，国内糖价有望在成本支撑下表现出更强的韧性。国际市场基本面的改善，如巴西产量预期下调、印度MSP上调，也为国内糖价提供了支撑。