20210126-中泰国际证券-心通医疗-B-02160.HK-新股报告_微创心通医疗科技有限公司_4页_812kb
报告摘要
微创心通医疗科技有限公司（2160 HK）总结
公司核心内容
微创心通医疗科技有限公司（2160 HK）是一家分拆自微创医疗（853 HK）的医疗器械公司，专注于心脏瓣膜疾病治疗产品的研发、制造与销售。公司已推出三款产品并在中国上市，包括第一代TAVI产品VitaFlow、Alwide瓣膜球囊扩张导管及Alpass导管鞘。VitaFlow是中国唯一一款使用牛心包作为瓣膜组织的产品，具备PET双层裙边设计和全球唯一的电动输送系统，具有较高的临床价值。第二代产品VitaFlow II预计于2021年底前在中国完成注册，具有可回收功能，提升手术精度。
公司还拥有5款TMV在研产品，涵盖TMV修复和置换领域，旨在满足二尖瓣返流患者的治疗需求。目前全球和中国主动脉瓣狭窄患者数量预计将在2025年分别达到2210万人和490万人，但中国TAVI市场渗透率仅为0.3%，市场潜力巨大。
主要观点
- 市场需求强劲：微创心通的核心产品VitaFlow及在研TMV产品针对尚未被满足的医疗需求，具备广阔的市场前景。
- 技术优势显著：VitaFlow在临床效果方面表现出色，其升级版本VitaFlow II在欧洲已开展临床试验，具备更高的技术壁垒。
- 融资情况良好：公司通过一级市场获得高瓴资本、清池资本等机构的投资，显示市场对其技术与业务模式的认可。
- 集资用途明确：融资净额约22.5亿港元，主要用于VitaFlow II的研发、临床试验及产品注册，以及现有产品的商业化和产能扩张。
关键信息
财务表现
- 2018年：收入为0，研发成本4,475万元，经营活动现金流净额为-7,022万元。
- 2019年：收入2,150万元，研发成本9,670万元，经营活动现金流净额为-1.4亿元。
- 2020年前七个月：收入4,844万元，研发成本3,819万元，经营活动现金流净额为-7,568万元。
- 归母净利润：2019年为-145万元，2020年前七个月为-193万元，尚未盈利。
- 经调整每股有形资产净值：发售后约为1.35-1.44港元。
估值水平
- 市值：263-289亿港元（按23.7亿股本计算）。
- 不适用PE估值：公司尚未盈利，但市净率与同行基本一致。
新股发行信息
- 公开发售价：HK$11.10-12.20
- 总发行股份：206百万股
- 每手股数：1,000股
- 每手费用：约HK$12,323
- 公开发售股份：21百万股
- 国际发售股份：185百万股
- 发售后主要股东：上海微创医疗持股45.59%
- 正式上市日：2020年2月4日
中泰评分
| 评分项目 | 得分 |
|---|---|
| 公司成长性 | 15 |
| 估值水平 | 13 |
| 市场稀缺性 | 17 |
| 保荐人往绩 | 16 |
| 市场氛围 | 14 |
| 综合得分 | 75 |
新股申购评级
- 综合评分总得分：75分
- 评级：申购
风险提示
- 市场竞争风险：医疗器械行业竞争激烈，需持续创新以保持优势。
- 收入不稳定：公司尚未实现盈利，收入增长面临不确定性。
- 研发进度不及预期：新产品研发和临床试验结果存在不确定性，可能影响市场拓展。
同业比较
| 公司 | 市值（亿港元） | 收入（亿港元） | 收入增长率 | 净利润率 | 市净率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 微创心通(2160 HK) | 262-289 | 0.22 | - | - | 8.22-8.47 |
| 启明医疗(2500 HK) | 378.98 | 2.65 | 102.2% | - | 9.97 |
| 微创医疗(853 HK) | 1084.82 | 62.17 | 18.5% | 5.8% | 20.90 |
| 康德莱医械(1501 HK) | 59.51 | 3.25 | 41.1% | 34.8% | 4.09 |
保荐人往绩
| 公司 | 上市日期 | 上市价（HK$） | 超额倍数 | 首日表现 | 累积表现 |
|---|---|---|---|---|---|
| 德琪医药(6996 HK) | 2020-11-20 | 18.08 | 263.8 | 1.11% | 14.5% |
| 荣昌生物(9995 HK) | 2020-11-09 | 52.10 | 52.4 | 33.97% | 123.0% |
| 万国数据(9698 HK) | 2020-11-02 | 80.88 | 5.4 | 2.62% | 37.9% |
| 嘉和生物(6998 HK) | 2020-10-07 | 24.00 | 1246.5 | 16.46% | -7.3% |
| 再鼎医药(9688 HK) | 2020-09-28 | 562.00 | 2.4 | 8.54% | 152.0% |
投资价值评估
微创心通在五个评估维度中获得综合评分75分，评级为“申购”。其主要优势包括：
- 市场稀缺性：公司在TAVI和TMV领域具备一定的技术领先性和市场稀缺性。
- 保荐人往绩：摩根大通作为保荐人，过往项目表现良好。
- 成长性：公司产品具备良好的临床效果，未来市场增长潜力大。
- 估值水平：公司市值合理，与行业平均水平相近。
- 市场氛围：整体市场环境对生物科技类公司较为有利。
结论
微创心通医疗科技有限公司凭借其在心脏瓣膜治疗领域的技术优势和市场潜力，获得较高的投资评级。尽管公司目前尚未盈利，但其产品在临床试验和市场拓展方面表现出强劲的增长动力，具有较高的投资价值。然而，投资者需注意其面临的市场竞争、收入不稳定及研发风险。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
