20241216-中邮证券-11月金融数据解读_信贷弱收官_开门红有难度_11页_1mb

固定收益报告：结构性涨价态势尚待显现

一、居民部门：中长期信贷需求延续改善

11月居民领域信贷表现如下：

• 短期贷款：新增-370亿，同比多减964亿。核心CPI仍处于历史低位。
• 中长期贷款：新增2100亿，同比多增2360亿，地产销售延续好转，30大中城市成交面积环比增长显著。

二、企业部门：信贷需求偏弱，隐债置换影响显著

11月企业信贷表现黯淡：

• 总体贷款：新增2500亿，同比少增5721亿，为信贷主力拖累项。
• 分项情况：
  • 票据+短期贷款同比少增2674亿；
  • 中长期贷款同比少增2360亿，已是连续第9个月少增。
    隐债置换影响显著，央企专项债发行或撬动配套融资支撑企业债净融资增长。

三、政府部门：专项债持续发力，社融支撑延续

11月通过高频发行置换债，政府端融资表现突出：

• 融资特征：11月政府债新增13万亿，同比多增1589亿。
• 未来展望：
  • 明年赤字率或提升至4%左右；
  • 专项债规模预计超4万亿，叠加置换债，政府债对社融的支撑料将延续。

四、货币与信贷：M2受结构拖累，开门红存难度

11月数据显示：

• M1：上升至-37%，地产销售改善是主要原因。
• M2：同比下滑至7.1%，受非银存款大幅减少（同比少增139万亿）拖累。

信贷“开门红”的展望

明年初始信贷增长仍存支持，但面临双重压制：

• 拖累因素：
  • 2025年春节早至，工作日缩短；
  • 11-12月债务置换联动效应仍未释放。
  • 基数近年偏高，同比放量难度加大。
• 支持因素：
  • “能早则早”的政策推动专项债提前下达成，拉动配套融资。

风险提示

• 政策力度低于预期：宽松支持力度不足。
• 流动性趋紧：流动性超预期收紧影响信用扩张。