固定收益点评：二永债规模估值全梳理-20231205-国盛证券-16页_1mb

一、二永债规模变化
二永债存续规模接近6万亿，较去年底新增6500多亿元。二级资本债和永续债规模分别达到358万亿和235万亿，同比增量3843亿元和2672亿元。国有大行无论二级资本债还是永续债，增幅均居首位。股份行规模基本持平或略有减少，城农商行占比较低。

二、银行类型存续结构
国有六大行二级资本债24万亿（67%），永续债128万亿（55%）。股份行二级资本债5825亿元（16%），永续债6360亿元（27%）。城商行二级资本债4196亿元，永续债3860亿元。农商行二级资本债1619亿元，永续债428亿元。

三、评级与期限结构
二级资本债和永续债均为AAA级占比90%以上，分级主要集中在AAA级别。增长率方面，二级资本债以AAA级最高增长，永续债主要由AAA级拉动。

四、估值溢价分析
评级较低（AA/AA+级）债券在银行内部出现明显高溢价，估值在28-55%区间分布，部分城商行和农商行个券估值显著提高。

五、高溢价认定
高估值银行以民生银行、渤海银行为主。民生银行多期限品种报价普遍高于同行。渤海银行永续债存在多期定位高收益水平；渤海银行短期二级资本债对配置资金吸引力较高。

六、高溢价个券分析
市净率处于合理水平区域的债券被推高估值，如南昌银行、威海银行等；中短期限品种在如定远农商行、金寨农商行等实现较高估；二级资本债定价明显的银行如威海银行、嘉兴银行、长春发展农商行等具有性价比。

七、主要结论
报告期内银行二永债规模运行健康，交易活跃。配置逻辑以期限、评级相对过剩带来的收益率为特征。资产荒下，二永债较好的配置价值。建议在严谨风险认知前提下积极介入。

重点领域：
一级资本充足率提升导致普通股指标仍然充足，说明经营稳健性高，低风险经营策略支撑估值底线。

风险提示：数据精度及利率上行可能带来波动风险需审慎应对手。