20220925-天风证券-创业环保-600874.SH-国内环保先行者_纵横发展添活力_14页_983kb
报告摘要
创业环保（600874）总结
核心内容概述
创业环保是一家以污水处理为核心，集投资、运营、管理、研发于一体的水务投资运营公司。自2001年重组以来，公司持续拓展业务范围，服务范围从天津扩展至全国，并在2021年荣获“中国水业十大影响力企业”称号，连续第十六年获得此荣誉。公司以“立足天津，服务全国”为宗旨，业务模式涵盖BOT、TOT、PPP等，并积极布局新能源、危废处理等战略新业务，未来发展前景良好。
主要观点
- 业务拓展与市场布局：公司已在全国15个省市自治区设立子公司，服务范围不断扩大。2021年区域主营业务收入中，津京冀区域为主，但西北、华中区域增长显著，表明公司在全国市场的布局逐渐深化。
- 政策驱动：国家对污水处理、再生水、污泥处置等细分领域提出更高标准，推动行业升级。同时，政策支持为公司提供了发展机会，尤其在危废处理、污水资源化利用等领域。
- 技术与研发：公司重视自主研发，2021年拥有131项有效专利，开展66项科技项目，投入2400万元。科技成果转化显著，2021年实现合同金额1.36亿元，技术覆盖全国约2/3区域。
- 盈利表现：2022年H1，公司实现营收21.29亿元，同比增长11.84%；归母净利润3.96亿元，同比增长30.17%。近年来，公司盈利能力稳定，营收和净利润持续增长。
- 商业模式创新：公司积极探索基础设施REITs申报，以盘活资产并提升估值。同时，尝试“轻资产”运营模式，推动公司向多元化发展。
关键信息
财务表现（2020-2024年预测）
| 项目 | 2020（百万元） | 2021（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,363.87 | 4,535.58 | 5,075.05 | 5,909.76 | 6,801.77 |
| 归母净利润 | 570.04 | 693.19 | 870.16 | 1,019.09 | 1,207.44 |
| EPS（元/股） | 0.40 | 0.49 | 0.61 | 0.71 | 0.85 |
| 市盈率（P/E） | 16.45 | 13.53 | 10.78 | 9.20 | 7.77 |
营收结构（2021-2024年预测）
| 项目 | 2019（万元） | 2020（万元） | 2021（万元） | 2022E（万元） | 2023E（万元） | 2024E（万元） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 污水处理业务 | 202,503 | 239,249 | 335,182 | 375,189 | 444,883 | 514,099 |
| 再生水处理业务 | 28,381 | 31,711 | 33,704 | 37,121 | 41,447 | 50,719 |
| 自来水业务 | 10,537 | 9,930 | 14,972 | 16,496 | 18,970 | 21,815 |
| 危废处置业务 | 1,410 | 7,738 | 22,038 | 18,733 | 20,606 | 22,666 |
| 能源供给业务 | 10,138 | 10,061 | 10,235 | 18,423 | 19,344 | 20,311 |
| 环保设备定制 | 4,439 | 4,323 | 5,275 | 6,594 | 8,242 | 10,303 |
| 其他业务 | 8,828 | 9,702 | 6,843 | 7,869 | 9,049 | 10,407 |
主要财务指标（2020-2024年预测）
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 35.04% | 29.70% | 33.36% | 33.48% | 34.06% |
| 净利率 | 16.95% | 15.28% | 17.15% | 17.24% | 17.75% |
| ROE | 8.65% | 9.74% | 11.26% | 12.07% | 13.00% |
| ROIC | 7.76% | 7.51% | 10.26% | 12.66% | 16.00% |
| 资产负债率 | 59.68% | 61.53% | 56.68% | 53.88% | 51.19% |
| 市盈率 | 16.45 | 13.53 | 10.78 | 9.20 | 7.77 |
| 市净率 | 1.42 | 1.32 | 1.21 | 1.11 | 1.01 |
| EV/EBITDA | 9.00 | 7.02 | 5.67 | 4.39 | 3.46 |
风险提示
- 政策风险：政策变化可能影响水价和经营成本，进而影响盈利能力。
- 技术风险：技术更新迭代若跟不上市场需求，可能影响公司持续盈利能力。
- 运营管理风险：污水处理厂需适应新标准，若未及时改造可能影响运营效率。
- 战略业务风险：危废处理、分布式光伏等战略业务若拓展不及预期，可能影响未来业绩。
- 政府信用风险：政府财政状况变化可能影响公司现金流。
- 疫情风险：疫情反复可能导致工程项目延迟交付，影响公司正常经营。
未来展望
公司未来有望在污水处理、再生水、危废处理及分布式光伏等业务上持续增长，同时通过技术创新和商业模式优化提升市场竞争力。预计2023年PE为11.2x，对应目标价8.0元，首次评级为“买入”。公司未来发展前景广阔，具备较强的市场拓展能力和技术转化能力，有望成为环保行业的领先企业。
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