历史总结篇：后金融危机时代投资方向研究系列-20180604-万联证券-28页-2mb

后金融危机时代投资方向研究系列 - 历史总结篇

核心内容概述

后金融危机时代，中国经济进入换挡转型期，经济增速从10%回落至不到7%，注重质量而非速度。消费和成长股成为政策重点扶持方向。通过分析过去9年（2009-2018）涨幅靠前个股的共性特征，为未来投资提供参考。

主要观点与关键信息

1. 经济与政策环境

• 经济转型：投资拉动模式受限，人口老龄化与劳动力成本上升促使经济向消费和创新转型。
• 政策支持：政府出台多项政策鼓励消费和创新，如《中国制造2025》、《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》、“十三五”战略性新兴产业规划等。
• 投资周期：经济处于新旧动能转换期，政策和经济环境变化不大，超长周期的投资逻辑更为重要。

2. 涨幅靠前个股的共性特征

(1) 超长投资周期

• 消费和成长股在超长投资周期中更易成为牛股。
• 在较短周期（如两年以内）中，消费和成长股成为牛股的概率下降。

(2) 行业特质

• 供需逆转行业：如石墨电极、钴、锂电池等行业因供需变化而出现大幅上涨。
• 国际产业链转移与进口替代：通用服务器、部分医药子行业因国际转移和进口替代而崛起。
• 发展黄金期行业：如安防、生长激素等行业因发展迅速且具有壁垒性而表现优异。
• 新技术、新产品、新业态：如移动互联网、智能手机带动的行业，对居民生活方式产生重大影响。
• 外部环境变化：如白酒行业因消费升级和投资属性增强而出现价格暴涨。

(3) 估值特征

• 启动前估值合理：大部分涨幅靠前个股启动前估值在合理区间（如市盈率低于50倍）。
• 估值中枢波动：多数牛股在估值中枢附近波动，股价提升主要依赖盈利增长。
• 高科技企业估值：高科技类企业不太适合用市盈率估值，市销率更为适用。

投资启示

• 在经济转型期，应关注具有长期增长潜力的消费和成长股。
• 行业选择上，应关注供需逆转、国际产业链转移、发展黄金期、新技术应用以及外部环境变化带来的行业机会。
• 估值方面，关注合理区间内的企业，注重盈利增长驱动的估值逻辑，对高科技企业采用市销率等其他指标。

风险提示

• 政策倾向可能大幅转变。
• 经济可能超预期下滑。

附录：图表与数据

图表

• 图1. GDP增速
• 图2. 工业增加值同比
• 图3. 三大需求对GDP增长贡献率
• 图4. 全社会固定资产投资占GDP比重
• 图5. 固定资产投资增速
• 图6. 全社会杠杆率
• 图7. 企业部门杠杆率
• 图8. 进出口贸易增速
• 图9. 社会消费品零售总额增速
• 图10. 城镇居民家庭恩格尔系数
• 图11. 城镇居民家庭人均可支配收入
• 图12. 人口刘易斯拐点
• 图13. 劳动力价格持续上涨
• 图14. 2009-2014年GDP增速缓慢回落
• 图15. 新能源汽车月度销量
• 图16. 中国服务器产量
• 图17. 安防行业规模
• 图18. 国内生长激素行业规模快速增长
• 图19. 我国智能手机出货量
• 图20. 2009-2018涨幅靠前成长股历史PE（TTM）
• 图21. 2009-2018涨幅靠前科技股市销率（TTM）
• 图22. 2009-2018涨幅靠前消费股历史PE（TTM）
• 图23. 2009-2018涨幅靠前消费股历史PEG
• 图24. 2008-2019涨幅靠前科技股历史PEG
• 图25. 截至5月底申万一级行业估值情况

表格数据

• 表1：2001-2010年各国小时劳动报酬（美元/小时）
• 表2：主要发达国家2013年相对2006年FDI变化（%）
• 表3：近几年国家鼓励创新和消费的部分政策
• 表4：2009-2018年涨幅超过10倍的个股（剔除重组和次新）
• 表5：2009年5月底至2014年5月底涨幅超过400%个股（剔除重组和次新）
• 表6：2014年5月底-2015年5月底涨幅超过800%的个股（剔除重组和次新）
• 表7：2015年5月底至2016年5月底涨幅超过100%个股（剔除次新和重组）
• 表8：2016年5月底至2018年5月25日涨幅超过200%个股（剔除次新和重组）
• 表9：2009-2018涨幅靠前成长股历史PE（TTM）
• 表10：2009-2018涨幅靠前消费股历史PE（TTM）

总结

后金融危机时代，中国经济进入转型期，投资与消费成为新的增长动力。通过分析过去9年涨幅靠前个股的共性特征，可以发现消费和成长股在超长投资周期中更易成为牛股，行业供需逆转、国际产业链转移、发展黄金期、新技术应用以及外部环境变化是主要驱动因素。估值方面，合理区间内的企业更受青睐，高科技企业更适合用市销率进行评估。未来投资应关注这些特征，以寻找具有长期增长潜力的个股。