银行行业投资策略：贷款利率回升，信用成本回落，利润加速增长-20210524-东吴证券-18页_1mb

报告摘要

银行行业投资策略总结

核心内容

本文分析了2021年下半年银行股的投资策略，重点围绕贷款利率回升、信用成本回落、净息差企稳扩张以及财富管理业务高成长性等核心逻辑展开。整体观点是继续看多银行股，认为其基本面将持续复苏，估值有望修复。

主要观点

1. 贷款利率回升推动净息差企稳与回升

贷款端：预计2021年第二、三季度贷款利率仍有进一步上行空间，主要由信贷供给收敛、新发贷款结构变化及特定品种利率回升驱动。
负债端：监管政策限制高息揽储工具，大型银行存款成本相对稳定，有利于净息差的企稳。
净息差趋势：2021年一季度净息差继续回落，但二季度有望企稳，部分头部银行在下半年可能实现回升。

2. 信用成本回落助力净利润加速增长

资产质量改善：2020年疫情后，上市银行资产质量显著改善，新生成不良率回落，信用成本率保持低位。
拨备覆盖率提升：2020年上市银行拨备覆盖率提升至281.01%，风险抵补能力增强。
盈利预期：预计2021年全年商业银行净利润增速将提升至6.10%，上市银行盈利弹性优于行业平均水平。

3. 财富管理业务成为高成长核心赛道

成长性：财富管理业务具备高成长性，盈利更稳定，周期属性弱，是商业银行突破传统业务瓶颈的关键。
市场趋势：居民资产配置向权益类转移，财富管理需求持续增长。
监管影响：互联网金融监管趋严，有利于财富管理需求回流至核心零售银行。

关键信息

贷款利率：2021年3月新发放贷款利率环比12月回升7BP，企业贷款利率回升2BP，个人房贷利率回升3BP。
净息差变化：一季度净息差回落，但二季度有望企稳，部分银行下半年可能回升。
信用成本：2020年上市银行信用成本率较2019年提升2BP，但一季度回落，预计全年保持低位。
净利润增长：2021年一季度净利润增速为2.37%，全年预计增长6.10%。
财富管理业务：招商银行在基金销售市场表现突出，股票+混合公募基金保有量位居第一，非货币基金保有量位居第二。
个股推荐：
- 核心零售银行：招商银行、宁波银行、平安银行。
- 国有大行：重点推荐建设银行。
- 城商行：关注成都银行。

投资建议

整体策略：继续增持银行股，看好其在贷款利率回升、信用成本回落、财富管理高成长的驱动下实现盈利加速增长。
核心逻辑：贷款利率回升推动净息差企稳，信用成本回落提升净利润，财富管理业务增长打开估值空间。
风险提示：
1. 区域信用风险暴露可能影响资产质量。
2. 贷款利率持续下行将导致利差收窄。
3. 银行利润持续下滑可能对市场预期造成压力。

风险提示

区域信用风险暴露影响银行资产质量指标。
贷款利率持续下行，利差进一步收窄。
银行利润持续下滑，对市场预期造成压力。

图表与数据支持

图1：国有大行及大部分中小银行的动态PB估值仍位于历史底部。
图2：2020年疫情后各项PMI指数触底回升。
图3：2020年疫情后GDP和工业增加值增速逐季修复。
图4：2020年商业银行累计盈利增速逐季度回升。
图5：2020Q4国有大行和股份行单季盈利大幅增长。
图6：2020年疫情以来银行指数明显“跑输”市场，但相对收益差距收敛。
图7：银行指数及部分龙头核心银行的股价累计涨跌幅明显分化。
图8：2021年春节后银行板块相对超额收益显著。
图9：核心零售银行PB估值有所回落。
图10：2021年1~3月票据利率高位震荡。
图11：3月新发放贷款利率环比12月回升7BP。
图12：2021年4月M2增速回落至8.1%。
图13：2021年4月社融与M2增速同步回落。
图14：2019/01~2021/03社融增量及其结构。
图15：人民币贷款增量及其结构。
图16：新增本外币贷款结构差异。
图17：普惠金融贷款占比持续提升。
图18：普惠金融贷款增速高于平均。
图19：房地产贷款增速低于平均。
图20：结构性存款利率同比下行。
图21：结构性存款大幅压降。
图22：中大型银行存款利率有所回落。
图23：大型商业银行存款占比更高。
图24：2021/03工商银行净息差下行1BP。
图25：2021/03建设银行净息差下行6BP。
图26：2021/03招商银行净息差提升3BP。
图27：2021/03平安银行净息差下行1BP。
图28：2020Q4起上市银行减值计提增速大幅回落。
图29：2020Q4起上市银行信用成本率持续回落。
图30：2020年上市银行不良率及关注率表现更优。
图31：2020年上市银行拨备覆盖率进一步夯实。
图32：商业银行总资产增速与M2增速基本一致。
图33：2011年以来商业银行净息差整体收窄。
图34：招商银行股票+混合公募基金保有量位居第一。
图35：招商银行非货币市场公募基金保有量位居第二。
图36：核心零售银行2020年零售AUM加速增长。
图37：招商银行零售AUM优势显著。

表格支持

表1：商业银行存款监管政策梳理。
表2：商业银行核心经营指标测算及预测。

投资评级

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间。
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上。
- 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间。
- 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。