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报告摘要

情绪在变，如何辨别市场机会？总结

核心内容

本文由天风证券分析师团队于2022年5月18日发布，主要探讨了在当前疫情背景下，如何识别市场机会。内容涵盖宏观、策略、固收和金工四个方面的分析，重点围绕经济周期、政策影响、信用环境及市场趋势展开，旨在帮助投资者把握市场变化。

主要观点

1. 宏观：供应链重构线索显现

疫情对经济的影响：上海疫情对长三角地区造成严重冲击，影响全国产业链。
问卷调查结果：回收456份问卷显示，订单转移和供应链重构已开始。
产业转移方向：
- 成本驱动：低端产业如纺织服装、家具家居可能向东南亚转移。
- 安全驱动：高端产业如工业化学产品和非金属原料可能向海外转移。
风险提示：问卷可信度低、样本代表性弱、企业复工进度变化超预期。

2. 策略：疫后行业配置逻辑变化

20年4月 vs 22年5月：
- 经济周期趋势：20年疫情前处于上升周期，22年疫情前处于下降周期。
- PMI和失业率：20年疫情前PMI小幅回升，失业率稳定；22年疫情前PMI持续回落，失业率快速上升。
- 房地产：20年疫情前销售和投资回暖，22年疫情前大幅回落。
海外环境差异：
- 货币政策：20年美联储放水，22年快速收缩。
- 需求与供给：20年库存低位、需求快速恢复；22年库存高位、需求难以改善。
行业配置建议：
- to G类品种：风电、光伏、军工等成长板块相对看多。
- to C类消费品：如白酒、汽车、新能源车等，受疫情影响较大，需等待稳增长政策。
- 必选类大众消费品：如餐饮、医美等，疫情后消费场景复苏可能带来补偿性需求。
- 稳增长板块：地产和基建仍有机会，但需更多政策支持。

3. 固收：当前信用环境与信用表现

信用市场表现：
- 一级市场抢券，二级市场利差收窄，短期限高评级品种收益率下降。
原因分析：
- 资金面：资金面“又稳又低”，隔夜利率稳定在1.3%左右，流动性溢价明显。
- 供需面：M2上升、社融下降，城投债净融资额下滑，整体供需对信用债有利。
- 机构行为：银行理财和公募基金对高等级、流动性好资产偏好明显。
- 政策导向：3月16日以来政策明显转向，市场预期积极。
信用风险评估：
- 永煤、包商事件后，市场风险偏好有所回升，城投债“保”字分量上升。
- 地产债通过信用风险缓释工具释放积极信号。
未来展望：
- 资金面可能在6月有所变化，需关注财政与货币政策协调。
- 城投票息在合理范围内可继续参与，地产债亦可关注。
风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期、防疫政策转向。

4. 金工：反弹进入强阻力区域

市场趋势：
- wind全A指数进入下行趋势，短期均线（20日）位于长期均线（120日）之下。
- 均线距离为-13.65%，绝对值大于3%，市场仍处下行格局。
赚钱效应：当前赚钱效应为-3.32%，长期趋势未改变。
反弹信号：
- 上周市场反弹，但进入3150—3200点的强阻力区域。
- 成交额接近新低，后续可能超跌反弹，但突破阻力区域概率较低。
行业配置建议：
- 关注周期下游（建筑、建材、房地产、汽车）和消费（养殖、食品饮料）。
- 电池产业链预期利润增速靠前，反弹阶段可重点关注。
估值分析：
- 沪深300、上证50、创业板指等宽基指数估值处于中等偏低水平。
- 中证500估值处于低估水平。
配置建议：
- 以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持在30%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

关键信息

市场情绪变化：当前市场情绪逐渐回暖，但需警惕反弹后的强阻力区域。
信用环境改善：资金面宽松、供需面有利、机构偏好高等级资产、政策导向积极，共同推动信用市场表现。
行业配置逻辑：与20年疫情后相比，当前行业配置更偏向稳增长板块，成长板块需等待政策支持。
利率与股债收益差：当前利率中枢维持在2.8%左右，股债收益差处于-1X到-2X标准差之间，股票性价比尚未充分体现。

风险提示汇总

宏观经济风险：经济环境恶化可能影响市场表现。
政策风险：货币政策传导不畅、政策调整超预期。
疫情风险：防疫政策转向可能影响经济复苏节奏。
市场环境风险：市场进入下行趋势，反弹可能性较低。
模型风险：金工模型基于历史数据，存在不确定性。

总结

本文从宏观、策略、固收和金工四个维度分析了当前市场环境，指出疫情对供应链和经济周期的影响，强调信用市场因资金面宽松和政策支持表现良好，但需警惕后续变化。同时，建议关注稳增长板块和部分成长板块，警惕市场反弹后的强阻力区域。整体来看，市场机会仍需等待政策和经济环境的进一步改善。

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