20210825-东兴证券-上海家化-600315.SH-美妆护肤高速领跑_多渠道新营销助力增长_5页_848kb

上海家化（600315）总结

核心内容概述

上海家化是中国历史最悠久的日化企业之一，2021年上半年实现营业收入42.1亿元，同比增长14.26%；归母净利润2.86亿元，同比增长55.84%。公司通过品牌梳理优化和新品打造，推动美妆护肤赛道高速成长，成为营收增长的主要动力。

主要观点

品牌优化与新品推动增长

• 美妆护肤板块：2021年上半年实现营收12.48亿元，同比增长35.64%，是公司增长的核心引擎。
• 品牌表现：
  • 佰草集：经历20年店铺和库存调整后实现扭亏为盈，增长潜力释放，实现两位数增长。
  • 典萃：同样实现两位数增长。
  • 双妹：作为国产高端护肤品牌重启，增长接近翻倍。
  • 玉泽：在高基数下仅实现个位数增长，但相较Q1有所改善，未来有望受益于功效护肤赛道的发展。

渠道转型与新营销模式

• 线下渠道：积极发展新零售，收缩低效门店，聚焦头部门店，与屈臣氏开展深度合作，数字化运营能力提升。2021年上半年线下营收同比增长15.19%。
• 线上渠道：搭建私域生态，拓展抖音等新渠道，线上营收同比增长12.67%，增速略低于前一年，但未来有望释放更多增长潜力。

盈利能力提升

• 毛利率：美妆护肤板块营收占比提升4.86pct，带动整体销售毛利率同比增长2.43pct至64.25%。
• 净利润：公司净利润同比增长22.86%至5.29亿元，净利率提升至6.38%。
• 盈利能力展望：随着品牌复兴和新品推出，公司盈利能力有望持续改善。

关键信息

财务预测

• 营收预测：2021-2023年分别为82.9亿元、94.5亿元、105.1亿元，同比增长率分别为17.88%、13.94%、11.24%。
• 净利润预测：2021-2023年分别为5.3亿元、7.8亿元、10.4亿元，同比增长率分别为22.86%、47.64%、32.81%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.8元、1.2元、1.5元。
• 估值指标：对应PE分别为67倍、45倍、34倍；PE逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

盈利能力与财务指标

• 毛利率：从2019年的61.88%逐步提升至2023年的63.45%。
• 净利率：从2019年的7.33%提升至2023年的9.86%。
• 净资产收益率（ROE）：预计从2019年的8.86%提升至2023年的12.97%。
• 资产负债率：保持在44%左右，财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：分别从2019年的2.05、1.73提升至2023年的2.18、1.91，流动性增强。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下渠道的复苏速度。
• 品牌创新不及预期：可能影响公司长期增长潜力。

附注

• 分析师：王紫，东兴证券研究所，具备消费及策略研究经验。
• 研究助理：魏宇萌、刘雪晴，分别负责化妆品、医美等领域研究。
• 报告日期：2021年8月25日
• 评级：维持“推荐”评级。